民生证券-景业智能-688290-公司深度报告：核工业新星冉冉升起，受益后处理市场需求增长-220511

《民生证券-景业智能-688290-公司深度报告：核工业新星冉冉升起，受益后处理市场需求增长-220511（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-景业智能-688290-公司深度报告：核工业新星冉冉升起，受益后处理市场需求增长-220511（24页）.pdf（24页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

预计到2025年，乏燃料在堆储存能力将达到饱和，后处理势在必行。

乏燃料是指核燃料中裂变核素铀逐步消耗，不足以维持裂变反应后从反应堆中取出的燃料，其半衰期可达数万年，对环境危害性极大。

经处理后体积可被压缩到原来的1/4，长期放射性毒性将被降低一个数量级以上。

此外，乏燃料后处理还可循环利用铀、钚元素，降低我国铀资源的对外依存度。

据头豹研究院数据，每100万千瓦核电设备容量的乏燃料年产量约为21吨。

据我们测算，2021年乏燃料产量约为1123吨，累计产量为9841吨，相比之下，目前我国的乏燃料处理能力仅为50吨。

预计到2025年，即装机容量达到7000万千瓦时，我国核电站乏燃料储存能力将出现饱和。

乏燃料后处理市场空间或达千亿，关键设备进口替代需求迫切。

据我们测算，到2030、2035年，乏燃料年产量将分别达到1876吨、2394吨，至少分别建成2座、3座800吨处理厂（或等量处理能力）才能实现乏燃料产量和后处理能力的平衡。

对应2030、2035年累计市场空间分别为3000亿元、4500亿元，其中设备投资约1527亿元、2290亿元（占比50.9%)。

虽然我国近年来加大了对和工业的持续投入，但在设备制造和建设方面经验仍有不足。

2018年10月美国能源部限制对中国出口核技术，2020年6月美国国防部决定将中核集团等企业列入“实体清单”。

考虑到部分在用进口设备已达寿命期限，我国核工业迫切需要实现国产化。

深耕核工业智能制造，未来成长空间广阔。

公司自成立之初便定位于核工业领域，主要产品包括核工业系列机器人和智能装备，应用于核燃料循环产业链，包括乏燃料后处理、燃料元件制造、放射性废物处理处置等，是国内相对稀缺的深耕核工业领域特种装备的企业之一。

2019-2021年，公司核工业领域收入增长迅速，成为整体业绩增长主力。

2021年，公司实现营业收入3.49亿元，核工业收入占比达90%以上。

据我们测算，平均每200吨后处理能力约需要38亿元智能装备投入，到2030年我国乏燃料后处理厂在智能装备投资规模将达到305亿元（对应2个800吨后处理厂）。

核工业横向业务拓展+非核领域布局，双轮驱动业绩增长。

除核燃料循环外，目前公司也在积极进入核电站运营、核设施退役处理、核技术应用产业、核辐射防护产业等领域。

在非核领域，公司推进新能源电池、医药大健康领域智能生产线和装备等，并实现数字化工厂集成系统平台开发技术在非核领域的应用。

受益于后处理项目将加速推进，以及公司在核工业和非核领域拓展，未来业绩有望实现较快增长。

投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润1.20、1.60、2.08亿元，对应EPS分别为1.45、1.94、2.53元/股。

首次覆盖，给予“推荐”评级，6个月目标价50.75元/股，对应2022年动态PE估值35倍。

风险提示：业务过于集中及政策变化的风险，订单取得不连续致业绩波动的风险，业绩的季节性风险，客户集中度较高的风险。