国金证券-百龙创园-605016-聚焦健康营养行业，阿洛酮糖贡献新增长-220511

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投资逻辑公司主要产品为益生元系列产品、膳食纤维系列产品、健康甜味剂产品，可添加到功能性食品、烘焙食品、乳制品、婴幼儿奶粉、功能性饮料、保健品等诸多下游终端产品之中。

公司膳食纤维聚焦高端抗性糊精系列，益生元业务保持平稳。

2019年全球膳食纤维产值约181亿元，我国膳食纤维行业总产值约38.31亿元，预计到2025年将达到51.94亿元，我国膳食纤维市场增速有望高于全球市场增速。

公司膳食纤维产品主要为聚葡萄糖和抗性糊精，主要客户包括美国SMI公司及安德森配料等。

2021年，公司膳食纤维收入增速52%，公司现有抗性糊精产能8000吨（粉体加液体），聚葡萄糖产能10000吨。

代糖趋势下，阿洛酮糖应用场景广泛，潜在空间巨大。

阿洛酮糖是一种新型甜味剂，具有降血糖、低热量等优异性能，在2019年FDA宣布将阿洛酮糖排除在“添加糖”，“总糖”标签之外，不参与热量计算，随后其需求量从2019年7000吨增长至2021年2万吨，2019年百龙创园阿洛酮糖首次实现销售并得到下游客户的初步认可，2020公司实现了批量化的销售，2021年阿洛酮糖销售8300万元，阿洛酮糖当前供不应求。

公司新项目投产带动业绩增长。

IPO项目方面，“年产10000吨低聚异麦芽糖项目”、“年产6000吨结晶麦芽糖醇结晶项目”已经投产，并且已经完成募集资金置换，3万吨可溶性膳食纤维项目预计23年投产。

此外，公司新项目2万吨功能糖干燥塔预计22年下半年投产，1.5万吨结晶糖项目预计23年投产，带动公司收入和业绩持续增长。

投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.85亿元、2.78亿元、3.57亿元；EPS分别为1.46元、2.19元和2.82元，当前市值对应PE为24.16X/16.09X/12.51X，公司聚焦高端营养行业，代糖成长潜力巨大，未来3年业绩复合增速为39%，参考可比公司PEG估值，我们给予2024年PEG=0.42，对应目标价为46.21元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨；产能建设进度不及预期；产品需求不及预期；汇率风险；解禁风险。