中原证券-仙乐健康-300791-2022年一季度业绩点评：销售不悲观，成本压力渐缓-220511

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投资要点：事件：公司发布2022年一季度报告。

20221Q，公司的营业收入为4.21亿元，同比降17%；同期归母净利润1464万元，同比降74.48%；当期公司的综合毛利率为28.08%，同比降7.39个百分点。

点评公司一季度的销售表现正常偏乐观。

20221Q，公司的“销售商品和服务收到的现金”为6.07亿元，同比增12.3%，2020、2021、2022年一季度的平均增幅为7.9%，一季度的销售现金流入偏乐观。

此外，20221Q，公司的“合同负债”为4475万元，较上年同期的2822万元增加58.58%，暗示公司尚未发出的货品数量激增。

整体来看，公司一季度的销售表现正常偏乐观。

此外，我们仍要考虑到：一季度，全国范围内的疫情防控对于企业物流造成了深重的负面影响，企业的原料采购和产品销售都遭遇到了物流阻滞。

剔除上述影响，实际的市场需求和动销会更加趋向积极。

公司一季度购买商品和服务支付的现金大幅下降，暗示当季采购成本下降，或是前期锁定成本在当期的良好反映。

20221Q，公司“购买商品和服务支付现金”为2.81亿元，比2021年同期下降18.38%。

我们判断，采购成本下降或是因为原料价格进一步下跌，或是前期锁定的原料减少了当期支付。

公司在采、销两方面均表现出积极良好的动向。

20221Q，公司销售收到现金同比增12.3%，而购买商品支付现金同比降18.38%，两方面促使经营性现金流净额同比大幅增614.05%。

公司在采、销两方面均表现出积极良好的动向，经营性现金流净额指标大幅改善。

一季度的存货周转天数较20211Q减少4天，较20201Q减少9天，公司的运营效率在提升。

公司偏于保守的财务处理导致一季度业绩大降，但是利润有望顺延至后面三个季度。

20221Q，公司的营业收入4.21亿元，较当期销售商品收到的现金少1.86亿元，公司对收入的确认少于实际收到的现金；当期，公司的营业成本为3.03亿元，采购商品支付现金为2.81亿元，成本确认高于实际支付。

上述财务处理导致公司当期的毛利率大幅降低7.39个百分点。

此外，公司在一季度集中缴纳了各项费用，导致当期的费用率同比增加4.4个百分点。

整体看，公司偏于保守的财务处理导致一季报业绩大降。

我们认为，公司在一季度创造的利润有望顺延至后面三个季度，一季度的透支将会增厚晚些时候的业绩。

？投资评级我们预测公司2022、2023、2024年的每股收益分别为1.61元、1.85元、2.17元，参照5月10日收盘价，对应的市盈率分别为14.85倍、12.94倍、11.01倍，我们维持公司的“增持”评级。