中原证券-隆基股份-601012-年报点评：短期盈利能力有所承压，一体化龙头地位稳固-220511

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事件：公司发布2021年报和2022年1季度报告。

点评：成本上涨对2021年业绩形成拖累。

2021年，公司实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%；归属于上市公司股东的净利润90.86亿元，同比增长6.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润88.26亿元，同比增长8.39%。

公司营业总收入大幅增长主要系光伏组价销量大幅增长所致。

净利润增速低于收入增速主要受硅料等原材料供应阶段性紧缺，铝、铜等大宗商品涨价，企业开工率下调，运输费用提升等因素影响，同时，销售费用、研发费用和财务费用增速高于收入增速，资产减值损失对利润形成冲减。

2021年公司硅片出货量较为稳健，毛利率有所承压。

2021年，公司实现单晶硅片出货量70.01GW（YOY20.40%），其中，对外销售33.92GW（YOY6.53%），自用36.09GW（YOY37.17%）。

中国光伏行业协会披露，2021年国内光伏硅片产量227GW，同比增长40.7%。

公司硅片出货增速低于行业增速，与多晶硅等原材料阶段性供应紧缺和下游需求波动有关。

另一方面，大尺寸和薄片化成为硅片降本两大技术方向，而182和210mm尺寸的硅片出货占比快速增至45%。

公司持续优化产能结构，2021年，182单晶硅片出货占比提升至三成。

2021年，公司硅片及硅棒毛利率27.55%，同比下滑2.81个百分点。

预计2022年下半年，随着硅料供应逐步增长，硅料供需紧张状况得以缓解，硅片生产成本有望下降。

从另外一方面来看，2022年硅片新老厂商扩产显著，硅片盈利空间有望形成新的博弈区间。

组件出货量全球领先，2022年需求有望持续旺盛。

2021年，公司单晶组件出货38.52GW（YOY57.03%），其中，对外销售37.24GW，同比增长55.43%，自用1.28GW。

公司组件销量、市场占有率、品牌影响力均位列全球首位，在销售区域上，在亚太、欧洲、中东非等国家和区域的市占率已实现领跑。

公司光伏组件量产良率和组件效率处于行业领先水平。

公司太阳能组件毛利率17.06%，同比下滑3.47个百分点。

目前，中国、欧盟、美国、印度为全球光伏发电主要增量市场。

地缘政治加快欧洲国家可再生能源装机进程，对海外需求形成持续拉动。

高度重视研发投入，逐步补齐电池产能短板。

2021年，公司研发投入43.94亿元，占营业收入5.43%，在单晶生长工艺及品质控制技术、单晶硅片切割能力、单晶电池高效化、组件技术产业化应用研究、降本增效及智能制造等方面均形成了较强的技术积累。

值得关注的是，公司公布的N型TOPCon电池、HJT电池和P型TOPCon电池转换效率不断刷新行业纪录。

公司持续扩大先进电池的产能，补齐一体化产能短板。

公司在建的西咸乐叶年产15GW单晶高效单晶电池项目和泰州乐叶年产4GW电池单晶电池项目分别于2022年下半年投产，进一步提升电池产能至60GW。

2022Q1，组件盈利能力有所回升。

2022年第一季度，公司实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%；归属于上市公司股东的净利润26.64亿元，同比增长6.46%。

从产销情况来看，公司实现单晶硅片出货量18.36GW，其中，对外销售8.42GW，自用9.94GW，硅棒及硅片毛利率为23.24%；实现单晶组件出货量6.44GW，其中，对外销售6.35GW，自用0.09GW，电池及组件毛利率为19.27%。

预计2022年度公司单晶硅片出货90-100GW，组件出货50-60GW。

首次覆盖，给予公司“买入”投资评级。

暂时不考虑公司可转换债券转股对每股收益的摊薄，预计2022、2023年全面摊薄EPS分别为2.60元/股、3.05元/股，按照5月10日68.42元/股收盘价计算，对应PE分别为26.36倍和22.44倍。

公司凭借前瞻性的战略规划和高效的战略执行能力成长为全球硅片和组件双龙头。

公司具备技术研发优势、规模优势和成本优势。

2022年下半年，上游硅料供应将逐步宽裕，国内风光大基地建设、分布式光伏整县推进以及海外市场需求提升，全球光伏装机有望保持较高增速，公司将充分受益于旺盛的市场需求。

目前公司股票估值较低，给予公司“买入”投资评级。

风险提示：贸易摩擦风险；下游装机需求不及预期；硅片、组件行业参与者较多，竞争趋于激烈风险。