东吴证券-固收点评：县城建设的缘起和机遇-220511

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事件5月6日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》（以下简称《意见》）。

观点县城建设的提出“以人为核心”：《意见》中指出，“坚持以人为核心推进新型城镇化，…，顺应县城人口流动变化趋势”。

县城建设并非简单地“大兴土木”，而是要聚焦于人口流入的县城，一方面，这有助于进一步优化人口布局，发挥县城连接城市和乡村的重要职能，防止人口在城市过度聚集带来的负面效应，如资源紧张、环境恶化等。

另一方面，防止人口流失县城盲目建设，有助于规避地方政府债务风险。

通过统计全国31个省市和自治区（除港澳台外）的常住人口数据，2021年相较于2020年人口净流入数量前三的省份为湖北、浙江和广东。

为了进一步探究省份内部城市和县城之间的人口流动状况，我们统计了湖北、浙江和广东的县城（县级市和县）2020年相较于2019年的人口净流入数量，分别为-23万人、-38万人和8万人，县城面临人口净流出的困局。

在省份人口净流入的情况下，其中的县城存在发展机遇，但周边城市的生活便利，工作机会多，对人才更具吸引力，而通过县城各类公共服务和产业配套设施的建设，既可以补足这些短板，又可以有效拉动经济。

意见支持县域基建发展，区县级城投平台或迎机遇：《意见》明确指出“补齐县城短板弱项，促进县城产业配套设施…市政公用设施…公共服务供给…环境基础设施”，表明高层将从基建发力的角度促进县域经济发展，推动县城的城市化建设。

同时《意见》也指出“支持企业发行县城新型城镇化建设专项企业债券”“引导有条件的地区整合利用好既有平台公司”，目的在于为县域基建发展提供配套融资服务，而区县级城投平台作为地方政府开展基建投资的重要实施者，在防范隐性债务风险的大前提下，企业债及城投债等融资方式或将成为托底县域城镇化建设的重要工具，意味着区县级城投公司或将迎来发展契机。

据Wind统计，截至2022年5月8日，区县级城投平台存量债务余额约4.6万亿元，占比33%，仅次于地市级城投平台。

分区域来看，江苏、浙江的区县级城投平台整体较活跃，存量债务余额位于全国前列，分别达1.5万亿元和1.3万亿元。

发行量方面，区县级城投平台发债规模近三年来大幅上升，2020年及2021年同比增幅分别达73%和42%。

展望后市，建议以发改委颁布的120个示范县名单作为起点来选择优质区县级城投平台，适度资质下沉，重点关注3类平台：1）地处大城市周边，可享受虹吸效应并转为经济效益；2）自身具备资源或产业优势，基建项目有针对性；3）经济实力较强，债务负担可控。

意见指明县域发展方向，或可带动当地地产经济：《意见》指出“加快发展…邻近大城市通勤便捷、功能互补、产业配套的卫星县城”“积极培育具有资源、交通等优势的…专业功能县城”“合理发展农产品主产区县城更多吸纳县域内农业转移人口…保障粮食安全”3类县域发展方向。

卫星县城、专业功能县城及农产品主产区县城作为城镇化人口进一步集聚的前沿及中心城市经济反哺的对象，为当地住宅地产及商业地产带来较大的发展空间。

一方面，部分转型困难且难以于超大城市立足的县城居民向具有经济发展优势的县城聚集；另一方面，超大城市的城市病倒逼部分居民向其卫星县城迁移。

人口的汇聚和流动将促进对商业地产和住宅地产的改善性需求，进一步推动县城地产经济发展。

此外，在当前疫情常态化交通不便的限制下，人们的旅游需求遭到抑制，因此旅游地产在部分具有文化底蕴或旅游资源的县域中也颇有发展前景。

风险提示：人口流动趋势超预期；城投融资政策调整超预期。