华西证券-华鲁恒升-600426-业绩维持高增长，新材料投资加速-220511

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事件概述公司发布2022年一季报，实现营业收入81.15亿元，同比增长62.2%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润24.11亿元，同比增长53.44%；今年公司发布多个新材料扩产项目，拟投资建设锂电池溶剂项目、BDO-NMP-可降解塑料产业及尼龙66等新材料。

分析判断:利用煤气化平台优势，尿素及DMF等涨价产品的产量明显增长今年一季度，公司主要产品的价格延续上行趋势，尿素、DMF和己二酸等产品的价格续创新高。

今年一季度尿素价格先跌后涨，虽然平均价格有小幅回落，但4月份价格显著上涨，后期有望延续上升趋势，公司一季度尿素产量环比增长10%；一季度DMF价格在较高的历史水平上继续上涨3%，公司产量环比增长5%；一季度己二酸价格也在高位环比上涨4%。

新材料项目陆续取得进展，打开未来发展空间1、公司扩大电池材料业务规模，拟扩产碳酸二甲酯并且新建电子级碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯项目。

今年1月，公司公告成功研发了电子级的碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯产品，目前处于中试阶段，未来主要用于锂电池电解液等产品。

4月30日，公司公告建设两套30万吨/年的碳酸二甲酯装置和一套30万吨/年的碳酸甲乙酯装置，总投资将达到10.31亿元，建设期20个月。

公司预计，项目建成投产后可年产碳酸二甲酯60万吨（其中销售量30万吨）、碳酸甲乙酯30万吨、碳酸二乙酯5万吨。

预计年均可实现营业收入45.45亿元，利润7.01亿元。

公司在新能源材料领域继续延伸，利用公司原材料及研发优势，扩大产业投资。

2、公司针对市场需求、利用新型煤化工积累的技术优势，投资BDO、NMP及可降解塑料产业链，湖北荆州的可降解塑料项目取得了明显进展。

今年4月，公司控股子公司华鲁恒升荆州公司与江陵县政府签订了绿色新能源材料项目投资协议，计划投资人民币50亿元，建设10万吨年NMP装置、20万吨年BDO装置、3万吨年PBAT等及配套设施、10万吨醋酐及配套设施。

3、国内己二腈国产化有望取得突破，公司拟扩产尼龙66项目。

根据中国化学公告，天辰齐翔20万吨丁二烯法己二腈产能投产在即。

己二腈国产化未来将解决其供应瓶颈、稳定价格，有利于下游PA66行业快速发展。

2022年4月28日，公司董事会审议通过了《关于投资建设尼龙66高端新材料项目的议案》，拟建设两套生产规模4万吨/年的尼龙66装置，一套生产规模20万吨/年的己二酸装置，一套生产规模4.2万吨/年的己二胺装置。

项目预计总投资30.78亿元，建设期24个月。

项目建成投产后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨（其中销售量14.8万吨），副产二元酸产品1.35万吨。

预计年均可实现营业收入33.56亿元，利润5.34亿元。

投资建议2022年一季度公司业绩延续高增长，主要产品价格环比提升，尿素及DMF产量增长，并且投资多个新材料项目。

我们上调公司2022-2024年营业收入237.65/266.74/（未预测）亿元的预测至301.00/320.51/330.26亿元，上调2022-2024年EPS3.22/3.92/（未预测）元的预测至4.00/4.35/4.57元，对应2022年5月10日收盘价29.73元，PE分别为7/7/7倍，维持公司“买入”评级。

风险提示下游需求不及预期，产品价格大幅波动，项目进展滞后等。