中信证券-Yalla Group-YALA.US-2022Q1季报前瞻：预计收入稳健增长，进入新投入周期-220511

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我们预计公司一季度收入将继续保持稳健增长，据Sensortower数据，一季度公司核心产品Yalla、YallaLudo持续占据中东地区畅销榜Top10、Top2的位置，参考季节数据及趋势，我们预计公司收入有望超出公司指引。

费用端，考虑到公司将主要资源投入至现有发行的轻游戏推广与中重度游戏的研发当中，我们预计公司将进入到新一轮投入周期，一季度及全年利润率将有所回落，但考虑到公司相对严格的ROI，我们预计整体利润率仍在35%以上。

目前较为极端的市场环境对公司估值产生一定压制，但我们认为随着新业务的发力以及市场环境的好转，公司中长期的投资价值仍值得关注。

▍业绩前瞻：预计收入保持稳健增长，利润率短期承压。

我们预计一季度公司收入6944万美元（+3%，公司指引6600万-6900万美元），略高于此前的指引。

费用端，由于新业务的投入以及人员的扩张，预计公司一季度费用将同比增长，主要用于产品推广以及中重度游戏的研发。

但考虑到公司对ROI的审慎管理，我们预计一季度公司Non-GAAP净利润保持在35%以上。

用户层面，考虑到公司对投放ROI的管理，我们预计合并MAU将实现5%的环比增长，更加聚焦核心产品的运营，同时付费用户亦将保持稳定。

▍用户增长：聚焦核心产品，力争实现高质量增长。

此前公司在多市场、多领域进行业务尝试，用户保持双位数以上的环比增长。

但在当前市场环境下，我们预计公司将更加聚焦核心产品，重点关注101Okay等产品的推广，对于ROI较低的产品进行适当收缩。

而对于已经较为成熟的Yalla以及YallaLudo，我们认为公司将继续延续有效的运营策略，提高用户参与度和付费率。

考虑到业务聚焦，我们预计一季度及全年后续季度，公司用户将保持5%左右的环比增长，后续将通过拉通登录体系、加强产品间引流提升用户活跃度。

▍创新业务：进入新一轮投资周期。

经过此前探索，在轻游戏产品投入运营后，公司基本确立了中重度游戏+社交平台的中长期新业务拓展战略，因此在投入上，我们预计公司将进入新一轮投资周期。

对于轻游戏，公司将加大在买量、用户增长上的投入，提高一定的销售费用。

对于中重度游戏，公司持续加大人员招聘预计部分工作室的投资以其在下半年逐步开始货币化。

对于社交平台，我们认为公司中短期的重心仍聚焦在研发与测试上，对研发人员的需求仍在增长。

虽然中短期的投入带来利润的承压，但从中长期维度看，将利于公司进一步打开远期成长空间，为有质量的增长奠定基础。

▍中期展望：持续聚焦新业务落地进展，长期值得期待。

经过前期的高速增长之后，公司亦逐步进入到转型阶段，新业务、新产品逐步进入到研发和落地阶段。

诚然，新业务短期难以贡献业绩，但若转型成功，公司成长空间将进一步扩大。

在当前的市场环境下，公司亦采取较为严格的ROI管理以及项目考核制度，力求在复杂多变的环境下探索转型机遇，中长期公司的增长空间依旧值得期待。

估值层面，经过前期的大幅调整，当前公司股价对应2022年的Non-GAAP的PE已不足5倍，显著低于游戏公司估值，难以反映公司基本面情况。

同时公司在手现金超过3亿美元，将对后续业务投入、回购以及投资并购带来正向支撑。

▍风险因素：中东地区政策监管趋严及地缘政治不稳定性导致的风险；部分阿拉伯传统节日与习俗带来的季节性扰动风险；部分厂商推出同类产品加剧竞争的风险；应用商店政策变化的风险；新产品投放导致现金及利润承压的风险等。

▍投资建议：考虑到公司在运营产品盈利能力的释放节奏，以及新业务领域的投入，我们调整公司2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测。

我们预计公司2022-2024年收入为3.28/3.83/4.81亿美元（原2022-2023预测为3.43/4.45亿美元），Non-GAAP净利润1.27/1.45/2.03亿美元（原2022-2023年预测为1.35/1.91亿美元）。

当前公司估值对应2022-2024年的Non-GAAPPE仅4/4/3倍，考虑到公司在手现金超过3亿美金，当前估值未能明显反映公司基本面，我们持续看好公司中长期投资价值。