中信证券-东鹏饮料-605499-2022年一季报点评：收入稳健增长，盈利能力短期承压-220511

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2022Q1，公司收入增速为17.3%，受局部疫情影响有所放缓，且PET原材料价格大幅上涨致毛利率承压。

公司处于快速开疆拓土阶段，经销商&终端数量持续增加，若局部疫情能得到及时控制，我们预计2022年收入仍将保持约26%的增长，PET原料价格上涨对于毛利率的影响将在3PCTs左右。

短期局部疫情&原材料价格扰动公司业绩，但长期成长值得期待，公司产品力强、渠道激励充分，省外市场开拓顺利，且已布局多款新品打造“东鹏能量+”强产品矩阵，未来几年收入望延续高增长。

维持“买入”评级。

▍2022Q1收入/净利润同增17.3%/0.8%。

2022Q1公司实现收入20.1亿元、同增17.3%，实现净利润3.4亿元、同增0.8%，实现扣非净利润3.3亿元、同减1.6%。

2022Q1公司销售商品收到的现金为23.1亿元、同增28.6%，Q1末合同负债为12.0亿元、同增51.3%。

▍核心单品收入稳增、全国化持续推进。

分产品，2022Q1东鹏特饮实现收入19.1亿元、同增15.9%，其他饮料实现收入9271.0万元、同增50.5%。

分区域，2022Q1广东区域实现收入7.8亿元、同增7.1%；其他区域（不包括直营&线上）实现收入10.4亿元、同增25.6%，其中华东/华中/广西/西南/华北（含北方大区）分别同增34.8%/35.1%/18.1%/18.1%/15.6%；线上/直营分别实现收入2799.9万元/1.5亿元，同增102.8%/11.4%。

分渠道，2022Q1经销实现收入18.1亿元、同增16.9%、收入占比90.7%，公司持续推进全国化进程，Q1经销商数量净增126个至2438个，终端数量由2021年末的209万家增长至216万家。

▍原材料价格上涨致毛利率承压，费用投放节奏稳定。

2022Q1毛利率为43.2%，按将运输费用分类至营业成本计算，同比下降3.1PCTs，主要由于PET原材料价格大幅上涨所致。

2022Q1，公司增加广告和冰柜投放，销售费用率同增0.4PCT至16.8%；管理费用率同比上升0.3PCT，主要系管理人员薪酬及信息化投入有所增加；财务费用率因信用证贴息支出增长同比上升0.5PCT。

此外，公司公允价值变动收益增加903.9万元。

综合导致Q1净利率同比降低2.8PCTs。

▍局部疫情&原材料涨价扰动短期业绩，看好公司长期发展。

2022Q1，受全国多地疫情散发影响，公司收入增速有所放缓，目前核心市场广东地区疫情已经有所好转、4月份动销回暖，若疫情能在旺季来临前得到及时控制，我们预计2022年全年收入能实现26%左右的较快增长。

盈利能力方面，目前PET原材料价格仍然处于高位，按当前市场价格测算2022年将对公司毛利率产生3PCTs左右的影响；费用方面，我们判断2022年公司将减少部分广告费用投放，销售费用率同比下降。

公司业绩短期内受到疫情&原材料价格扰动但长期趋势向好：公司核心大单品500ml金瓶性价比高、产品力强，助力公司快速全国化，终端数量不断增加，争锋龙头红牛，且省外市场拓展空间广阔；公司亦前瞻性布局东鹏零糖、大咖等中高端新品，进一步延展消费人群，拉动成熟市场销量，长期成长值得期待。

▍风险因素：局部疫情控持续时间或严重程度超预期；省外市场扩张速度不及预期；原材料价格大幅上涨。

▍投资建议：考虑公司局部疫情影响&PET原材料为主的成本压力，下调2022年EPS预测至3.51元（原预测3.73元），维持2023/2024年EPS预测4.71/5.86元。

参考可比公司农夫山泉估值水平（对应2022年PE49倍），考虑公司业绩增速相对较高但产品结构较为单一，给予公司2022年PE50倍，调整目标价至176元，维持“买入”评级。