中信证券-新泉股份-603179-2022年一季报点评：业绩符合预期，新能源配套贡献增量-220511

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2022年第一季度，公司实现营收14.90亿元，同比+33.3%，环比+10.5%；实现归母净利润8,343万元，同比-13.3%，环比+31.2%；实现扣非归母净利润7,954万元，同比+6.5%，环比+18.4%，业绩符合市场预期。

公司是国内汽车内饰件领先供应商，乘用车客户不断升级，商用车产品品类持续扩张。

公司已在马来西亚、墨西哥和美国投资建立生产基地，开启全球化进程。

我们维持公司2022/23/24年EPS预测为1.20/1.73/2.37元，考虑到公司在手订单充沛，客户优质，结合公司未来三年业绩CAGR预测为46%，给予公司2022年30xPE，目标价为36元，维持“买入”评级。

▍公司1Q22业绩符合预期，新能源客户贡献增量。

4月29日公司发布公告，公司在2022年第一季度实现营收14.90亿元，同比+33.30%，环比+10.47%；实现归母净利润8,343万元，同比-13.29%，环比+31.23%；实现扣非归母净利润7,954万元，同比+6.50%，环比+18.42%，业绩符合市场预期。

公司单季度营收创新高，主要系因下游新能源客户配套放量，其中特斯拉ModelY车型在2022Q1实现销量7.5万台，同比+542%。

2022年第一季度，公司实现毛利率19.5%，同比-4.4pcts，环比-1.4pcts，毛利率有所承压，主要因一季度原料价格上涨所致；2022Q1实现费用率12.3%，同比-2.4pcts，环比-2.7pcts，费用率同、环比改善显著，经营效率体现。

▍内饰行业规模稳定，分散格局开启整合。

汽车内饰件行业空间稳定，根据我们测算，预计2025年全球汽车内饰件市场规模约为3800亿元，其中仪表板市场规模约900亿元，门内护板行业规模约760亿元。

由于内饰件行业产品壁垒不高，因此行业格局分散，集中度较低，2021年行业CR3仅为24%。

随着全球车市销量进入平稳期，主机厂电动化、智能化技术升级投入巨大，成本敏感度提升，促使内饰行业整合开启。

我们认为，公司作为国内优质汽车内饰件企业，成本控制能力强，研发响应快速，在分散格局下有望整合资源，实现市场规模占比的提升。

▍客户结构升级势头持续，乘用车、商用车双轮驱动业绩提升。

乘用车客户方面，随着公司客户结构升级，乘用车客户从自主品牌逐渐向合资品牌渗透，产品和客户结构的持续优化推动公司产品单价不断攀升。

2021年，公司积极开拓新能源汽车市场，实现配套了更多的新能源汽车项目，在吉利、长城、上汽、广汽新能源等国际知名品牌电动车企业和理想等部分新势力造车企业等品牌下的部分新能源汽车车型项目中均获得了项目定点，取得了部分新车型项目仪表板、副仪表板等重点产品的定点开发和制造，对公司具有里程碑意义。

此外，公司获得特斯拉ModelY内饰项目定点，我们预计公司未来向中高端客户突破势头将持续保持。

商用车客户方面，公司的商用车客户主要包括一汽解放、北汽福田等，我们认为公司未来将以重卡升级为契机，实现全球配套的稳步推进，进而扩大商用车配套的市场份额。

▍风险因素：下游汽车行业景气度不及预期；公司下游核心客户吉利等销量回暖不及预期；公司新客户拓展不及预期。