中信证券-金蝶国际-0268.HK-跟踪报告：开拓HR SaaS，金蝶星瀚人力云正式发布-220511

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2022年5月7日，金蝶云苍穹峰会2022拉开帷幕，金蝶于峰会正式对外发布其HRSaaS产品—金蝶云·星瀚人力云。

星瀚人力云以华为作为原型客户，基于可组装企业级PaaS平台金蝶云·苍穹打造。

预计未来人力资源管理云服务将成为金蝶在财税管理领域之外的另一重要布局，公司“平台+人财税+生态”的战略在新产品的助力下有望快速开展，推进云转型加速落地，维持公司“增持”评级。

▍星瀚云：与华为合作，打造世界级通用HRSaaS。

2020年5月起，金蝶开始与华为合作，开启星瀚云项目，替换Oracle实现国产替代，8个月上线全球一期CORE-HR，中间经历了供应商安可认证和ICSL送检，最终2021年年底验收，打造了世界级通用的HRSaaS标杆。

星瀚云主要有3方面特性：1）全球化：强调全球用工的合规性、算法上解决薪酬和个税的复杂操作、确保个人隐私合规、跨域部署统一运维和统一数据；2）特性：应变柔性企业组织，灵活用工，激活人才，全面激励，智能化，用户体验，可组装；3）产品以业务成功为目标，数据算法驱动，可组装为手段。

其与华为合作，在产品中沉淀了业界先进人力资源管理理论，融入了华为30多年全球化和业务多元化的经验，并重新定义了软件交付方式。

星瀚云真正实现了元数据驱动多租、标准化业务能力封装实现快速复制扩展、人机共生智能助手、数据驱动，极大丰富了公司产品矩阵的多样性并提高了通用性。

我们认为，公司新产品人力云历经华为内部管理理论和业务流程深度融合打磨后，产品功能的全面性和架构的先进性持续深化，有助于其在大型客户市场纵深化的延伸扩展，加速全年大客户战略的快速推进。

▍云苍穹：可组装企业级PaaS平台，打造云化底座支撑大型企业数字化转型1）可组装式IT架构及能力平台，有力支撑企业人才税应用：苍穹定位可组装的企业级PaaS平台，是所有SaaS应用的底座，也是一系列的能力平台的组合。

苍穹提供自主研发的多维数据库、安全的技术能力平台、敏捷的应用能力平台（包括低代码开发平台、低代码流程平台、低代码集成平台）、智能的数据能力平台以及数据与智能分析能力库。

2022年新研发了轻报表工具平台，以解决中国式复杂报表。

2）标杆客户打磨逐步成熟，市场份额排名第一：公司在与华为、海信、云南中烟、国家电投等众多500强大型企业的合作中，通过可组装EBC构建了一体化的数字平台，叠加技术、架构、应用创新，苍穹高效能、高并发、高可靠地支撑多个大型企业人财税业务的顺利开展。

苍穹在2021高生产力aPaaS中国市场中排名第一，市场份额高达24%。

3）开放生态，共创共赢：公司积极构建生态圈，主要通过三种方式实现苍穹平台技术能力的开放：全技术栈框架的开放、应用能力和数据能力库开放、API接口开放。

通过开放生态，苍穹成功地与华为自建平台实现了相互融合。

面向未来，金蝶将持续开放更多产品技术，并将成立10亿产业基金加大对生态伙伴的支持。

▍风险因素：星瀚人力云、苍穹产品落地不及预期；公司生态扩张速度不及预期；宏观环境影响。

▍投资建议：公司进军人力资源管理蓝海市场，推出标准化、高性能HRSaaS产品，把握人力资源管理数字化转型的机遇，持续完善“平台+人财税+生态”战略，云转型和生态布局加速推进。

维持公司2022-2024年收入预测为51.85/63.78/77.88亿元，考虑到港股市场环境的不确定性，参考公司历史估值，给予2022年10xPS，对应市值640亿港元，对应目标价18港元，维持“增持”评级。