中信期货-商品CTA（专题报告） ：化工品与原油联动性分析-211203

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原油作为主要的化工原料，可以采用不同的工艺路线，通过石油-化工产业链参与生产各类化工品。

在目前的技术发展现状下，石脑油，即一种主要用于生产化工原料的轻质油品，它占原油总需求的比重仅有8%-9%左右，而化工品在炼油产品中所占比例也较低，因此我们认为原油价格会对化工品价格产生影响，但化工品对原油价格影响很小。

原油可以通过原油-化工产业链和原油-汽油-化工品两条路径将成本向化工品传导：在石油-化工产业链中，石脑油价格既与上游原油价格紧密相关，又能决定许多下游化工原料的价格，进而影响化工品价格的高低。

在这种传导机制下，原油价格波动对化工品价格造成影响的程度主要取决于产业链的长度，化工品原料来源中原油的比重以及化工品本身的供需特征。

所以我们认为原油价格对不同化工品价格的影响程度有所不同，应视情况具体分析。

在原油-汽油-化工品路径中，汽油的价格和需求与原油紧密相关，原油价格传导到汽油后，汽油通过影响参与调油的化工原料的需求，间接影响化工品价格。

甲苯、二甲苯等芳烃既能参与调油，也可用来加工生产苯乙烯和PTA，所以原油价格可以间接传导至苯乙烯和PTA。

甲醇也由于有两种方式可以参与调油而受到原油价格的影响。

不过因为用于调油比例的不同，原油价格向苯乙烯和PTA的传导较为通畅，而甲醇价格受到原油的影响则相对较小。

在原油对化工品价格传导的两种机制下，不同化工品受到影响的程度各不相同。

我们认为近十年各化工品价格与原油价格关联的紧密程度由高到低依次为：PTA、苯乙烯＞PE、PP、乙二醇＞甲醇＞PVC。