中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2022.4月出货量点评：手机镜头出货增速转正，车载镜头表现相对稳定-220511

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公司公布2022年4月出货量数据，手机镜头出货12,805.1万件，同比+3.5%；车载镜头出货633.2万件，同比+3.4%；手机摄像模组出货5,116.3万件，同比-19.3%。

短期来看，手机光学镜头出货同比增速转正，一方面去年同期基数相对低，另一方面四月份安卓新机密集发布，或有一定拉货效应，后续公司在手机镜头端料将持续受益客户端份额提升，然行业格局变化或导致部分产品ASP波动的风险，我们将持续跟踪。

中长期来看，光学市场需求向好，从手机拓展至车载、ARVR，我们仍然看好公司的战略布局及市场定位，维持2022-2024年EPS预测为5.20/6.32/7.55元，维持“买入”评级。

▍公司手机镜头4月出货12,805.1万件，同比+3.5%，环比+6.6%；1-4月累计出货量48,869万件，同比-8.1%。

公司预计2022年手机镜头出货量增速5%-10%。

公司4月份手机镜头出货量同比上升3.5%，出货量同比增速转正，但1-4月累计出货48,869万件，同比-8.1%，一方面源于智能手机市场需求较弱（据IDC数据，2022Q1中国智能手机市场出货量约7,420万台，同比-14.1%）；另一方面，去年一季度安卓新机密集发布导致基数较高。

环比来看，4月份镜头出货量环比+6.6%，我们认为四月底安卓新机密集发布，有一定拉货动能。

展望后续，国内疫情影响下，智能手机终端需求仍然需要观察，且手机摄像头搭载量保持稳定，长期看光学规格升级将带动高阶镜头需求；客户角度，公司逐步从安卓客户逐步开拓北美大客户，并持续提升份额，有望优化产品出货结构。

另一方面，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

▍公司车载镜头4月出货633.2万件，同比+3.4%，环比+8.3%；1-4月累计出货2538万件，同比-1.5%。

公司预计2022年车载镜头出货量增速20%-30%，公司4月份车载镜头出货同比+3.4%，1-4月累计出货2538万件，同比-1.5%，同比基本持平。

疫情影响下汽车终端需求相对较弱，中国汽车工业协会数据显示4月份国内汽车销量预计完成117万辆，同比-48%，环比-48%，2022年1-4月预计累计销量768万辆，同比-12.3%。

公司车载镜头出货量仍然保持相对稳定，主要源于公司龙头地位突出，持续受益汽车智能化演进。

短期来看，国内外疫情反复，部分零部件供应及物流问题导致部分车企阶段减产或停产，对于公司影响仍需观察。

长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、汽车ADAS加速渗透等发展趋势。

▍公司4月CCM出货5,116.3万件，同比-19.3%，环比+6.8%；1-4月累计出货19,879万件，同比-21.9%。

公司预计2022年手机摄像模组增速10%-15%。

公司4月份CCM同比下滑19.3%，1-4月累计出货19,879万件，同比-21.9%，主要源于去年同期出货量基数较高且现阶段整体智能手机市场需求较弱。

展望后续，公司下游安卓客户全覆盖，逐步为韩国客户进行扩产，随着越南、印度厂投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商。

中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升料将推动产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；公司模组毛利率下行；公司大客户销量短期承压；行业竞争加剧▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，中长期汽车ADAS加速渗透趋势下，车载业务有望带动公司营收增长，3D/车载等长期成长逻辑明确。

我们维持公司2022/23/24年EPS预测5.20/6.32/7.55元，参考公司历史五年PE-Band中枢为36倍，考虑到今年手机业务仍然阶段承压，维持2022年目标PE35倍，对应目标价217港元，维持“买入”评级。