华金证券-爱旭股份-600732-电池片盈利触底反转，新型电池静待落地-220510

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◆事件：公司发布2021年年报及2022年一季报。

2021年实现营业收入154.7亿元，同比+60.1%；归母净利润-1.3亿元，由盈转亏，同比-115.6%；扣非归母净利润-2.8亿，同比-150.5%；毛利率5.6%，同比-9.3pct。

2021年亏损主要原因为硅料紧缺且带动产业链价格上涨，公司全年开工率不足且利润空间受到严重挤压。

2022Q1公司实现营收78.3亿元，同比+160.3%，环比+83.2%；归母净利润2.3亿元，同比+125.8%，环比扭亏为盈；毛利率7.4%，同比-2.3pct，环比+1.6pct。

公司2022年一季度业绩大幅改善。

◆2021年电池盈利能力下降，2022Q1明显改善：2021年，公司电池出货18.85GW（同比+43.2%），估算单瓦售价（不含税）约0.82元（同比+12%），单瓦毛利约4.6分（同比-58%），公司电池片价格涨幅不及硅片，导致业绩大幅下滑；2021年公司平均产能利用率仅75.2%，同比下降约18pct，也导致电池生产成本大幅增加。

2022Q1估算公司出货约7.5-8GW（同/环比+94%/+40%），估算单瓦售价（不含税）约1.01元（同/环比+34%/+31%），单瓦毛利约7.5分（同/环比+3%/+67%），一季度电池片量价齐升，盈利明显改善。

◆启动大尺寸改造升级工作，ABC电池预计2022Q3投产：PERC产能方面，公司启动了义乌、天津基地改造工作，计划2022年6月前完成，改造完成后，公司95%以上的电池产能均可生产182以上尺寸电池，可以有效满足大尺寸电池需求。

ABC电池方面，珠海6.5GW的ABC电池量产项目预计2022年三季度可建成投产，公司ABC电池的研发最高转换效率为26.1%。

到2022年底，公司电池产能将达到45GW，全年PERC出货目标为30GW。

◆因业绩补偿将回购注销约44%股份，拟定增募资16.5亿元用于ABC电池量产：5月6日，公司发布公告，公司2019年重大资产重组置入资产广东爱旭2019-2021年三年累计实现扣非归母净利润为7.9亿元，业绩承诺实现率为40.82%，业绩承诺方同意以所持公司股份进行业绩补偿，补偿股份总数为8.98股，占当前股份总数约44%，公司将以总价1元人民币回购并注销。

5月10日，公司发布《2022年度非公开发行A股股票预案（修订稿）》，拟募资16.5亿元用于珠海年产6.5GW电池建设项目。

重大资产重组业绩补偿完成后，陈刚先生及其一致行动人合计持有公司23.0%的股份；此次定增完成后，陈刚及其一致行动人合计控制公司33.3%的股份，有助于进一步增强公司控制权的稳定性。

◆投资建议：公司已解决硅片供应连续性问题，连续生产得到充分保障，今年大尺寸电池由于产能紧俏盈利能力提升，叠加公司新技术将放量及硅料价格预期进入下降通道，公司2022年利润将大幅提升，预计公司2022年-2024年归母净利润分别。