中信证券-横店东磁-002056-投资价值分析报告：国内磁材龙头，新能源业务加速扩张-220511

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公司为国内磁材龙头，磁材产业全材料体系发展，构成独特竞争优势，并纵向延伸振动马达、电感等器件；光伏产业厚积薄发，公司已成为组件后起之秀，加速发展；锂电产业聚焦小动力，市场渗透率快速提升。

随着资本开支的不断增加，我们预计未来2-3年公司业绩有望保持较好的增长，预计公司2022-2024年EPS为0.87/1.07/1.30元，维持“买入”评级。

▍磁材+新能源双轮驱动，磁材+器件稳定成长，光伏、锂电贡献核心增量。

公司以磁性材料业务起家，早期专注磁材业务，2009年开始入局太阳能光伏产业，2016年切入新能源锂电池行业，2018年借助磁材优势向下游器件延伸。

目前公司以磁材业务为发展基石，新能源光伏、锂电业务是业绩增长核心驱动力，下游覆盖家电、消费电子、新能源汽车、5G、光伏、数据中心、物联网等领域。

公司2019-2021年营收分别66/81/126亿元，实现归母净利润6.9/10.1/11.2亿元；2022Q1实现营收44亿元，实现归母净利润3.7亿元。

分业务看，2021年光伏业务65亿元（同比+87%）、锂电业务8.8亿元（+87%）、磁材业务43亿元（+26%）、器件业务5.1亿元（+1%）。

展望未来，公司重点发展磁材+器件、光伏+锂电两大产业群，磁材业务实现纵横布局，新能源业务光伏电池片、组件、锂电等扩产落地，业务预计维持高速成长趋势。

▍光伏业务：厚积薄发，组件后起之秀。

发展可再生能源已是全球共识，在“碳中和”目标的推进下，行业增长趋势明确。

BNEF预测2022/2025年全球光伏新增装机望达240/400GW，且未来5-10年CAGR有望维持25%左右。

公司在光伏领域主要集中在电池片+组件环节，2020年底电池片、组件内部产能分别约4GW、1.5GW，截至2021年底进产能一步扩至8GW、3.5GW，并计划在2022年底分别扩至9GW、7GW，为业绩成长奠定基础。

在市场布局上，公司独特的黑组件在欧洲荷兰、比利时、卢森堡、法国、德国、南北欧等地的分布式市场拥有较高市占率，在日本、韩国为代表的亚洲也在加速渗透。

我们预计公司2022/2023年光伏业务收入分别达到115/144亿元，分别同比+77%/+25%。

▍锂电业务：聚焦小动力，市场渗透率快速提升。

小动力锂电市场包括电动二轮车、电动工具、便携式储能等，2021年相应锂电出货量分别达16.6/22/2GWh，GGII、EVTank等预计2021-2025年三类市场复合增速分别达40%/20%/70%，共同驱动行业成长。

公司从2019年开始由大动力向小动力市场战略转型，2020年Q2实现扭亏为盈，2021年实现稳定盈利。

截至2021年底，公司拥有2.5GWh锂电池产能，并于2022年1月公司新增投建6GWh高性能锂电池项目，随着项目爬坡，公司预计2022年锂电池产能可达7GWh，2023年锂电池产能可达8.5GWh，预计公司2022/2023年小动力锂电业务收入有望达16/40亿元，分别同比+83%/+155%。

▍磁材+器件：磁性材料龙头地位稳固，纵向延伸电感、马达等器件。

公司深耕磁材四十余年，目前已经成长为国内最大的铁氧体磁材生产企业，预计到2022年底将具备16.5万吨永磁、5万吨软磁、2+万吨塑磁的年产能。

此外，公司横向还在积极扩充磁粉芯、复合永磁、复合软磁、纳米晶材料等材料体系，不断增加品类，满足不同客户的一站式采购需求，我们认为公司磁材业务能保持高于行业平均增长态势，预计2022/2023年整体收入约48/55亿元。

器件方面，目前公司布局产品包括电感、环形器/隔离器、振动器件等。

其中振动器件业务相对稳定，公司具备4亿只年产能，下游覆盖安卓各品牌手机厂商。

电感方面，公司着力于一体成型电感、叠层电感、薄膜电感等多品类布局，于2022年1月规划新建年产51.2亿只的高效一体电感项目，呈加速扩张趋势。

我们预计在电感业务带动下，公司2022/2023年器件业务收入将达6.6/8.6亿元。

▍风险因素：磁性材料行业发展不及预期；新能源电池下游景气度不及预期，光伏技术迭代风险；光伏业务扩产不及预期；公司器件业务推广不及预期；原材料成本持续上涨的风险。

▍投资建议：公司是国内磁材龙头，扎实推进磁材+器件、光伏+锂电两大产业群布局。

磁材业务为发展基石，磁性器件产品逐步放量，光伏、锂电业务积极扩产贡献增量。

考虑到目前光伏上游原材料价格仍处于相对高位，我们小幅调整公司2022-2024年EPS预测至0.87/1.07/1.30元（原预测为0.99/1.27/1.52元），参考公司历史估值水平，过去3年PE-TTM中枢为22倍，考虑到公司光伏、锂电业务加速扩产贡献业绩增量，我们给予一定估值溢价，给予2022年28倍目标PE，维持目标价25元，维持“买入”评级。