东兴证券-美国4月非农就业数据点评：美国就业小幅慢涨-220510

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事件：美国4月季调后非农就业增42.8万，预期39万；失业率3.6%，前值3.6%。

劳动参与率62.2%，前值62.4%。

主要观点：美国就业水平几乎恢复至疫情前，疫情影响持续下降，部分线下消费行为或存在长期改变。

后续新增就业将保持小幅增长步伐。

薪资增速下降但仍高于过去30年高位。

由于薪资增速持续不及通胀增速，后续消费增长或有降温，但对2季度整体消费影响尚可。

维持美股中性、美十债上限3.25~3.5%的观点。

美国就业水平几乎恢复至疫情前。

4月非农总就业为2020年2月的99.2%，比上月提升0.2%，还有119万的差距。

私人部门除采矿业（89%）、餐饮（95%）和休闲酒店（92%）仍有明显差距，其他主要行业均在98%以上。

特别地，运输仓储为疫情前112%、临时支持服务108%，零售业为102%。

失业率3.6%，与上月持平。

劳动参与率62.2%，前值62.4%，相当于2017年的平均水平。

薪资增速5.47%，前值5.66%，虽比2月高点7.2%持续回落，但仍高于1984年以来的高位。

从参与率和薪资增速来看，就业水平仍有一定的上升空间。

疫情影响持续下降。

与2020年2月相比，无论失业率（3.6VS3.5）还是失业人数（590万vs570万）几乎没有差别。

4月约有7.7%的就业为居家办公，比上月10%明显下降。

约有170万人因疫情导致雇主休业而无法工作，上月为250万。

因为疫情而无法找工作的人为58.6万，比上月87.4万明显下降。

4月就业增长行业广泛,尤其在休闲与住宿、制造业、运输与仓储。

休闲与住宿增加7.8万，其中餐饮4.4万，住宿2.2万，该行业距离2929年2月仍有140万的差距，或8.5%。

制造业新增5.5万，其中汽车1.4万，机械0.7万，食品0.8万，塑料橡胶行业0.6万。

运输仓储增加5.2万，其中存储1.7万，邮差1.5万，卡车运输1.3万，航空0.4万。

4月零售增加2.9万，主要是食品店2.4万，百货店1.2万，但建筑园艺零售店下降1.6万，药店下降0.9万。

服务业恢复较为不平衡，运输仓储在疫情经济下得到飞速扩大。

仓储运输就业已远高于疫情之前，2年共新增67.4万，其中仓储46.7万、邮差25.9万。

该行业就业比2020年2月增长12%。

增速第二的为临时支持服务，增长8%。

这两个行业均受益于疫情经济，极大的对冲了其他恢复缓慢的行业就业下降。

在与2020年2月的非农差距119万中，行业越来越集中于餐饮、地方政府、护理、酒店四个行业。

地方政府部门就业恢复缓慢，目前仅恢复至2020年2月的96%。

随着旅游季节的到来，酒店就业或有进一步恢复。

消费行为或有长期改变。

从零售行业看，整体就业超过2020年2月高点1%，但可选商品消费行业（服装等）就业恢复较为缓慢，建筑园艺零售店就业从疫情后高点有所下降。

结合消费数据以及快递行业就业增长迅猛，或可推断疫情对经济活动影响正在逐渐消退，但部分线下消费行为或有长期性改变。

其他零售行业就业增长保持良好，如加油站零售就业已超过疫情前。

平均周薪同比仍在高位，需要降至4.5%以下才可能看到通胀压力的下降。

目前美国辞职率仍在高位，表明辞职获得高薪就业仍为最优选择，就业紧绷仍就存在。

虽然薪资增速不及通胀或对消费略有拖累，但仍可支撑2季度消费表现。

考虑到1季度开始的疫情管控放松效应可持续至2季度，预计2季度经济整体尚可，就业处于小幅上涨状态。

3季度随着管控放松效应衰退、缩表速度加倍、利率接近中性利率以及秋冬季疫情的不确定性，经济增长的不确定性将有所上升。

维持美股中性、美十债上限3.25~3.5%的观点。

风险提示：秋季或有新一轮疫情，欧洲经济陷入衰退。