万联证券-一季度货币政策报告点评：政策聚焦疫情和海外，结构性工具仍将发力-220510

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5月9日，央行发布《2022年一季度货币政策执行报告》。

经济面临多重考验，短期政策聚焦受疫情影响的领域，延续跨周期调节。

国内经济依然面临需求收缩、攻击冲击、预期转弱三重压力，近期疫情给经济带来较大冲击，线下接触型消费受到拖累，企业生产受阻，货运和供应链运转出现摩擦，部分行业投资仍在探底。

短期政策仍将聚焦受困领域的定向纾困。

外部扰动和政策溢出效应下，给经济带来一定风险。

本次货币政策报告增加了对海外压力的描述篇幅。

俄乌冲突和海外进入流动性收紧周期，低收入发展中国家、对外依存度高的国家，经济和通胀风险更高。

国际金融市场波动加剧。

发达经济体货币政策收紧尚处于起步阶段，未来仍需关注推进进程，如果英、美等衰退压力显现，加息进程或放缓。

结构性货币政策牵引作用加强。

结构性货币政策再度加码，进入二季度以来，央行总量型量价政策使用更加谨慎，定向属性更强的结构性政策频频出台。

疫情以来，多次发布对中小微企业的再贷款政策，碳减排、科技创新再贷款等定向产业扶持工具，有望给贷款增长带来明显的拉动作用。

明确存款利率调整机制，或推动LPR下行。

引导利率自律机制推动存款利率市场化调整，明确存款利率参考10年期国债和1年期LPR来调整，增加了存款、MLF利率的联动。

大型银行在政策引导下，存款加权利率整体下降，有助于降低银行负债端成本，带动新发贷款利率下调，进一步引导LPR利率的调降。

兼顾了市场和银行业稳健经营因素。

货币政策以我为主，兼顾内外平衡。

海外流动性收紧周期下，国内政策依然强调自身独立性。

政策工具箱依然相对充足。

政策提及增强人民币汇率弹性，在合理均衡水平上保持基本稳定，近期汇率虽然大幅贬值，预期随后企稳概率较大。

稳物价受到关注，支持粮食、能源生产保供。

发达经济体的“工资-物价”螺旋上涨现象明显，国内当前物价总体稳定，但是国际地缘政治局势，带来全球粮食、能源供给的不确定性增加，且供应链和国际贸易受阻，年内输入性通胀压力较大。

国内政策注重保供稳价，但随着下半年猪周期开启上行阶段，CPI阶段性破3压力较大，政策也将增加对通胀层面的考量。

政策预期未来将以结构性工具为主，兼顾内外平衡。

随疫情冲击逐步回落，经济将进入缓步回暖阶段，但节奏可能偏慢。

资金利率或温和抬升，收益率曲线边际走平。

10年期国债收益率进一步上行仍有待经济明确转暖的信号。

风险因素：宽信用落地不及预期，疫情发展和持续时长超预期，美联储加息节奏和幅度持续偏鹰。