东亚前海证券-锦浪科技-300763-首次覆盖报告：组串式逆变器龙头，储能逆变器开启第二增长极-220510

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核心观点深耕组串式逆变器，积极布局储能逆变器及分布式光伏电站业务。

公司成立于2005年，于2019年3月在深交所上市。

公司自成立以来一直聚焦于组串式逆变器，2012-2020年，累计逆变器出货量超20GW，位列全球第六。

公司着力实现多元化布局，业务拓展至储能逆变器和分布式光伏电站开发业务。

2017-2021年，公司营收及归母净利润实现高速增长，CAGR均为41.6%，其中，组串式逆变器为最主要营收和毛利润来源。

光伏领域新增+替换需求驱动逆变器需求向好，储能领域开启行业第二增长极。

碳中和背景+经济性提升驱动光伏新增装机量上行。

逆变器寿命在10年左右，存量替换需求将迈入高增长阶段。

从需求结构来看，组串式逆变器渗透率不断提升，主要系分布式光伏占比提升，叠加大功率化推动其经济性提升，广泛应用于集中式电站。

储能是大规模发展可再生能源重要支撑，在政策+经济性提升驱动下装机量将加速上行。

在光伏+储能双轮驱动下，我们预测2025年全球逆变器市场规模将达856亿元。

公司紧跟行业发展趋势，聚焦组串式逆变器+加速海外布局。

从产品端来看，1）产能规模扩大，由2016年8万台提升至2021年37万台，另有在建产能预计2023年建成，届时产能将达77万台；2）在研发助力下，逆变器已成功从2G系列迭代到更高效、智能和可靠的5G系列；3）紧跟大功率组件趋势，领航逆变器功率的密度革新。

从渠道端来看，1）下游客户集中度低，对单一客户依赖性小，2021年第一大客户仅占比4%；2）采取设立海外子公司+委托第三方境外机构等方式积极布局海外市场。

公司卡位储能优质赛道，储能逆变器业务将成第二增长极。

目前来看，虽储能逆变器业务营收占比较小，但发展势头迅猛，储能逆变器营收由2019年的0.2亿元增加至2021年的1.8亿元，CAGR高达218.5%。

储能逆变器与并网逆变器技术同源，公司具有较完备的技术积累，且储能逆变器业务有望受益于并网逆变器的品牌和渠道积累。

投资建议考虑到在新增和存量替换需求双轮驱动下，公司光伏逆变器出货量有望快速增长，叠加储能逆变器将开启公司业务第二增长极。

我们给予公司2022/23/24年EPS的预测分别为3.53/5.25/6.95元，基于5月10日股价201.48元，对应PE分别为57/38/29X，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示光伏及储能装机需求不及预期；政策推进不及预期。