浙商证券-奈雪的茶-2150.HK-深度报告：数字化升级，长坡厚雪构筑茶饮龙头品牌-220510

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投资要点公司筒介:高端现制茶饮龙头，引领饮茶新风尚奈雪以“芝士鲜果茶+软欧包”双产品线切入市场，配合精心设计的直营门店传递“美好自有力量”的品牌理念，致力于引领全球饮茶新风尚。

公司正在全球范围内稳步加密&下沉门店，从而培养和巩固顾客日常饮茶习惯。

截至2021年底，奈雪已在80个城市拥有817间门店(+326间)，预计未来几年门店数量保持稳健增长。

2018-2021年,公司营收从10.9亿元提升至43.0亿元(CAGR为58%),经调整归母净利润从-5658万元下降至-1.45亿元，主要系（i)疫情反复压制外出消费需求（ii)门店新开&改造集中在21Q4，爬坡期刚性成本偏高。

预计随出行政策放松，叠加公司供应链、门店数字化升级，盈利能力有望持续提升。

口行业概览■新荼饮妾道持续扩容。

龙头品牌构筑多维优势(1)产品特性:现制荼饮含咖啡因具轻度成瘾性，目前处于高速扩客阶段。

预计2020-2025年，现制茶饮的零售额规模将持续成长至3400亿元，CAGR约为24.5%，相比其他软饮料，咖啡、茶所含咖啡因含量较高，排列组合糖、奶等轻度上瘾成分，能够给饮用者带来即时的提神醒脑、愉悦感受，产品消费频次较高。

中国茶文化源远流长，茶饮消费者基数庞大。

(2）竟争格局:高端品牌下沉价格带，抵金大众市场。

2020年，高端现制茶饮（均价>20元）占整体的19.7%，中低端合计占比约81.3%，中低端市场空间远大于高端。

2020年高端现制茶饮CR3已达50.9%，其中双龙头喜茶/奈雪的茶分别占比27.7%/18.9%;中低端CR3为34.0%，目前尚未跑出绝对龙头。

22年1月开始，奈雪推出并每月更新9-19元“轻松”系列产品线，有望凭借多维优势掘金下沉市场。

奈冒的茶:数字化升级。

长坡厚营构筑荼饮龙头品牌(1)产品力:(i)产品矩阵方面，“经典款+季节款”相结合，持续选代核心莱单。

经典款大单品奠定品牌基调，2020年，奈雪TOP3经典茶饮为霸气芝士草莓/霸气橙子/霸气芝士葡萄，三大单品售出超21.8万杯，合计贡献现制茶饮销售额的27.6%。

高频高质上新维持品牌生命力，2021年奈雪共上新105款产品，其中包括42款饮品、37款烘焙和26款零售产品，饮品/烘焙/零售的月均上新分别为3.5/3.1/2.2款。

此外，22年1月开始,奈雪已推出并每月更新9-19元“轻松”系列产品线，此举预计对公司盈利水平影响较小，且有助于培养原有客群的日常饮用习惯，同时掘金中低端茶饮市场的消费者需求。

“茶饮+N”渗遗更多消费场景，加码RTD第二咸长曲线。

除了门店已推出现制咖啡、搭配简餐等来满足消费者多元需求，奈雪从现制饮料延展至瓶装饮料。

相较传统RTD品牌，现制饮料品牌可通过门店试销，“研发-上新-反馈”周期更短、试错成本更低，高频高质上新不仅让现制荼饮线爆品频出，引发消费者持续关注度，延展到RTD线后，研发经验积累也有望转化为更高爆品率。

(ii)供应链方面，奈雪践行数字化理念，已推出‘Teacore赋能全供应链，建立中央厨房减轻门店操作压力，完善门店考核体系激励员工。

（2）品牌力：奈雪品牌力初显，持续加强产品&服务&体验相融合。

（i）建立会员分阶奖励机制，会员数/活跃会员数/活跃会员复购率持续提升。

（ii）通过多元店型（奈雪梦工厂、奈雪的礼物店、奈雪酒屋等）提供文化载体，延伸更多消费场景。

（iii）跨界联名创新营销，多点连接消费者生活。

（3）门店：单店模型方面，标准店转型PRO店，轻装上阵夯实扩张基础；22年开始大力推广自动制茶机、自动排班系统、纯扣点租金模式，精细化管理刚性成本，降低单店盈亏平衡。

门店扩张方面，坚持加密战略，培养和巩固消费者饮茶习惯；持续丰富20元以下产品线，掘金下沉市场。