中信期货-五月FOF配置月报：现实与预期错位，博弈市场底部-220510

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权益型基金转为中性偏多观点，疫情形势发展为当下A股主要矛盾，弱现实和强预期的博弈仍将持续。

股收益率的比值已经突破1.5倍标准差，权益进入相对“便宜”区间。

虽然权益市场在价格层面已经到达低位，但是价值复苏仍需等待疫情平稳，需求和供应链两端修复。

当下应坚持防守布局，重视价值投资，“稳增长”和通胀剪刀差投资仍将持续，建议关注基建、消费和金融。

债券型基金为中性观点，短期利率有所下行，但5月债市预期仍将维持震荡格局。

今年基建增长空间较高或已成为共识，短期主要博弈基点为疫情扰动增加基建托底难度，资金端政策发力空间仍然较大，但施工端恐并不乐观。

CTA中长周期转为中性观点，CTA复合策略为偏多观点，政策托底经济的背景下，大宗商品整体价格过热会明显掣肘政策发力，预计全年商品市场整体偏震荡，建议CTA中长周期的全年中枢可以适当下移，增配收益来源更加多样的复合策略。

但是短期来看，商品市场波动率下移，中长周期策略在经历一定调整后，安全边际正在提升，因此我们对这类策略的观点调整为中性观点。

指数增强策略为中性观点，指数或已进入底部调整期，内忧外患局面仍在，市场情绪可能保持低迷，成交额维持走弱，风格因子稳定程度反映的极端市场环境对alpha环境可能形成阶段压制。

但更重要的是，beta表现边际恶化空间在下降，指增产品净值在短期可能没有趋势修复的确定性，但继续对其中长期过分悲观的意义也在下降。

市场中性策略为中性偏空观点，选股端方面，近期成交额可能维持偏弱，市场环境较为极端，alpha环境可能阶段略转弱。

对冲端方面，基差后续的变化仍不明朗，当前的对冲成本相比历史仍处于低位，可能带来中性策略的扩容，使基差走阔，而指数接近底部调整区域，若情绪修复资金布局多单或带动贴水收敛。

风险提示：疫情超预期反复，全球经济陷入停滞。

中美贸易摩擦重启。

受外部环境冲击，国内货币政策大幅收紧。

海外经济复苏不及预期。