华福证券-从护城河角度看A股系列之十四：煤炭，资源和成本是核心，低负债和高分红为首选-211203

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投资要点：煤炭行业的护城河来源主要是成本优势。

资源类行业（有色、煤炭、石油）的企业因其产品同质性极强，因此其护城河来源主要是成本优势（有矿，而且开采成本低），而这主要依赖企业矿山/煤矿/油田所处位置。

煤炭行业的护城河来源还包括无形资产（配额）。

我国是最大的煤炭生产和消费国，“煤炭-火电”也是我国当下能源的主要来源形式。

成为边际增量的来源。

资源和成本是核心。

上游采选企业盈利能力强于中游的煤化工企业。

而同样是采选企业，低成本是盈利的关键（尤其是在行业下行期）。

低负债和高分红为首选。

伴随国家对煤炭年度产量和产能的管理，而煤炭价格涉及火力发电成本（当下仍是我国能源主要来源），从而催生了煤电联动的长协价格，需求较为稳定，弹性不足，从而煤炭采选企业的盈利/营运能力较为重要，我们建议关注低负债、高分红的企业。

风险提示：一个公司是否有护城河，有一定的主观性。

我们可能没有发现一个行业的护城河，从而犯第一类错误；也可能将一个原本没有护城河的行业误认为有护城河，从而犯第二类错误。

一个公司护城河的深浅，可能随时间变化而变化。

企业有的经营策略会加深其护城河，而有的会削弱其护城河，需要用动态的眼光来看待。