中信证券-宏华数科-688789-跟踪点评：22Q1增长稳健，产能加码+纵横开拓-220510

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公司2021年实现营收9.4亿元（同比+31.7%）、归母净利润2.3亿元（同比+32.4%），业绩符合预期。

22Q1，公司延续稳健经营，单季度实现营收2.8亿元（同比+25.1%）、归母净利润0.73亿元（同比+30.6%）。

公司发布定增预案，拟加码布局工业数码喷印设备产能；公司亦通过控股晶丽数码等方式进行产业链延伸。

我们看好公司引领数码印花转型升级和在泛工业领域的广阔拓展前景，维持“买入”评级。

▍短期扰动，不改长期成长性。

（1）分季度经营：2021年前三季度，公司季度营收与业绩均维持高速增长。

21Q4单季度，公司实现营收2.4亿元（同比-13.6%）、归母净利润0.64亿元（同比-2.4%），主要由于限电限产政策短期压制下游需求，此外股权激励亦形成股份支付费用。

22Q1，公司在局部疫情扰动下，仍实现营收25.1%、业绩30.6%的同比增长，展现经营韧性。

（2）分业务拆分：2021年，数码喷印设备销售833台（同比+35.0%），营收达5.4亿元（同比+22.5%），毛利率达41.7%（同比+1.5pcts）；墨水销售5242吨（同比+88.6%），营收达3.2亿元（同比+61.7%），毛利率达44.0%（同比-0.83pct），墨水占总营收比重提升至34.1%。

（3）费用情况：2021年公司销售、管理、研发、财务费用分别为0.47亿、0.40亿、0.56亿、0.07亿元，分别同比+44.4%、+44.8%、+19.6%、-15.4%，经营体量扩大及股权激励致使费用投入增长较快，整体可控。

▍定增持续扩产，产业链整合新市场开拓强化综合竞争力。

（1）拟定增募资不超过10亿元：4月12日，公司发布定增预案，拟募资不超过10亿元，用于年产3520套工业数码喷印设备智能化生产线项目（拟投资总额8.86亿元，募集资金拟投入额7.0亿元），拟用剩余3.0亿元补充流动资金。

智能化生产线项目将引入国内领先的立式加工中心、数控焊接系统、喷塑一体化成套设备和组装自动化流水线等，并配套自动检测设备。

（2）纵向延伸：向上游，公司通过IPO募投项目将具备年产5000吨数码印花墨水的能力，此外，公司亦预计通过收购天津晶丽67%股权的方式扩充自有墨水产能。

晶丽2021年实现营收0.72亿元、净利润0.15亿元。

向下游，公司通过湖州合资公司打造柔性快反示范平台。

（3）横向拓展：数码喷印在瓦楞纸板市占率不到1%，在标签和书刊印刷领域国内渗透率不足5%，电商快速发展将有力推动包装印刷领域多品种、小批量的发展趋势。

在泛工业的书刊包装印刷、装饰建材等领域，公司有望输出核心技术能力，成长前景广阔。

▍董事长增持，彰显对公司长期价值认可。

据公司公告，公司董事长暨实控人金小团基于对公司未来发展的信心及对公司长期投资价值，拟自2022年5月5日起3个月内，增持公司股份合计不低于人民币2000万元且不超过人民币4000万元，本次增持股份价格不超过170元/股。

▍风险因素：局部疫情扰动拖累行业增长的风险；公司核心零部件外采的风险；公司募投产能达产不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；公司商誉减值的风险。

▍投资建议：环保政策、小单快反趋势、数码印花与传统印花成本差距逐步缩小等诸多因素，推动数码印花市场快速成长。

公司作为全球数码印花设备翘楚，有望维持在高端数码直喷领域领先优势，进击数码转印设备，并通过“设备先行、耗材跟进”商业模式高速成长。

由于局部疫情扰动对行业需求造成一定压制，我们调整公司2022年、23年盈利预测至3.2亿、4.7亿元（原预测为3.4亿、4.9亿元），新增2024年盈利预测6.7亿元，鉴于A股纺织设备行业缺少与公司类似的渗透率提升空间较大、新技术变革明显的上市公司，我们按照PEG~1进行估值，给予公司2023年40xPE估值，对应目标价为247元，维持“买入”评级。