安信国际-云康集团-2325.HK-云康集团IPO点评：医疗检测领先企业-220508

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报告摘要公司概览云康集团是中国的一家医疗运营服务提供商，为医疗机构提供全套的诊断检测服务。

按收益计算，公司于2020年在中国医学运营服务市场的市场份额为3.7%。

医学运营服务主要是向医疗机构提供诊断检测服务，包括诊断外包服务和诊断检测服务。

公司拥有六个独立临床实验室并协助建立运营322间现场诊断中心，根据所进行检测的类型及数量来收取诊断服务费。

同时，公司亦通过一间门诊诊所为中国非医疗机构提供少量诊断检测服务。

财务状况，受益于新冠检测业务的大幅提升，公司于2020年实现扭亏为盈，2021年收入达16.9亿元，净利润达3.8亿元，其中核酸检测业务占总收入的58%。

剔除核酸检测业务，2021年原有检测业务收入较2019年同比增长约5%。

行业状况及前景中国医学运营服务市场潜力巨大。

随着中国利好政策的出台及公众医疗保健意识的增强，中国医学运营服务市场快速发展。

于2016至2020年，中国医学运营服务市场规模从117亿元增加至307亿元，复合年增长率为27%。

根据弗若斯特沙利文预测，2025年市场规模将达到479亿元。

行业增长驱动因素：1）政策利好。

分级诊疗及医联体制度有望推动行业未来增长。

2）医疗资源的稀缺及分配不均。

3）慢性病管理及康复的需求未满足。

优势与机遇公司拥有强劲的技术实力并获得行业内高度好评。

公司的独立临床实验室配备了全套诊断能力，包含所有主要临床实验室技术平台（包括免疫检测、质谱、PCR、高通量测序、液态芯片、超微病理形态学及数字病理远程诊断）。

同时，公司已获得美国临床病理学会（全球领先的病理学组织）的认证，在中国拥有最多同时持有ISO15189及CAP认证的独立临床实验室。

公司还是CLSI（全球公认的非营利性标准发展组织）医疗业务的唯一执行伙伴，亦是CLSI在中国唯一分支机构。

覆盖全国的忠诚客户网络。

目前公司合作的医院分布在中国31个省市，其中大部分医院位于广东省。

另外，公司协助建立及运营301间现场诊断中心。

同时，公司超过60%的主要诊断外包服务客服与公司开展业务已有五年或更长时间，说明客户黏性和忠诚度高。

未来有望通过高度忠诚的客户群，在各领域产生协同效应，降低经验成本，实现规模效应。

公司拥有经验丰富的高级管理层及高素质团队。

管理层在医学运营服务行业拥有超过20年的经验。

2016年公司与中山大学合作，成立云康学院计划，提供临床及病例诊断培训，吸引众多优秀的人才。

M弱项与风险因COVID-19检测产生的收益或会减少政策风险市场竞争加剧客户忠诚度降低发行所得款用途约55.0%或418.5百万港元，将用于未来四年扩大并深化医联体网络，主要于华东地区（上海、安徽、江苏及浙江）、华中地区（湖北、四川、重庆、云南及贵州）及华南地区（广东、广西、福建及湖南），包括建立约255间新的病理诊断中心，约255间新的感染病诊断中心及约19间新的遗传病诊断中心。

约20.0%或152.2百万港元将于未来三年内分配用于升级并提升医学运营服务提供商的营运能力，发展四至五间小型自营实验室，研发及应用病理学检测智能影像读取系统，研发及应用IT系统。

约10.0%或76.1百万港元将分配用于扩大诊断能力及丰富诊断检测组合。

约5.0%或38.0百万港元将分配用于寻找潜在投资及收购机会。

约5.0%或38.0百万港元将分配用于招聘及培训人才库。

约5.0%或38.0百万港元将用作企业的营运资金及一般企业用途。

基石投资者基石投资者包括HarvestInternationalPremiumValue(SecondaryMarket)FundSPC（代表HarvestHighYieldSP行事）、亚辉龙（香港）有限公司，按发售价认购总额约为38.0百万美元（或约298.2百万港元）。

投资建议云康集团源于中山大学，A股检测标的达安基因为其控股股东，主营业务是为医疗机构提供诊断检测服务。

公司所处诊断外包服务赛道顺应政策发展，受益于DRGS、分级诊疗，未来具有极大的潜力，公司亦受益于新冠检测量的提升，2020年已实现扭亏为盈，2021年保持一定的增长，其中2021年核酸检测业务占近六成。

根据招股价7.89港元，市值约48亿港元，2021年净利润3.8亿元测算，公司2021年PE约11倍，而对应A股标的金域医学、迪安诊断和达安基因目前PE分别为16倍、14倍和7倍。

综合来说，虽然我们看好公司长期发展，鉴于目前市场情绪低迷，叠加后续新冠检测收入可持续性存在不确定性，我们给予IPO专用评级“5.7”。