中信证券-吉利汽车-0175.HK-深度跟踪报告：帝豪L雷神动力版亮相，吉利PHEV修成正果-220510

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4月26日，吉利发布PHEV车型帝豪L雷神动力Hi·X，有望复制比亚迪秦PLUSDM-i在10-15万价格段的成功路径。

吉利汽车在此前的插电混动市场表现平淡，其主要是由于P2.5的技术路线的自身限制。

但基于串并联双电机DHT路线的雷神动力有望成为吉利的主力PHEV路线，帝豪L雷神动力版有望成为吉利在PHEV市场扭转战局的车型，建议投资人积极关注，维持“买入”评级。

▍帝豪L雷神动力Hi·X版本上市，有望复制比亚迪秦PLUSDM-i的成功路径。

2022年4月26日，帝豪L雷神动力Hi·X（PHEV）正式发布，售价12.98-14.58万元。

该车型与秦PLUSDM-i在车身尺寸、定位等方面相似，其中帝豪L全系搭载15.5Kwh的三元锂电池，可以实现纯电续航里程100km，可对标秦PLUS的120km长续航版本（占秦PLUS销量的39%）。

帝豪L雷神Hi·X采用P1+P2架构，搭载1.5升涡轮增压四缸发动机，0-100km/h加速时间达6.9s，且支持全速域并联，在动力性和操控性上甚至略优于秦PLUSDM-i，亏电油耗也达到了3.8L/100km。

比亚迪秦PLUSDM-i自2021年3月上市以来，在细分市场一家独大，累计销量超过12万辆。

我们认为，帝豪L雷神动力版有望在10-15万轿车市场复制比亚迪秦Plus的成功，实现对这一市场的份额抢占。

▍帝豪家族是吉利在A级车市场重要的走量车型，帝豪L于2021年完成燃油版升级换代，雷神动力版的推出才是真正重头戏。

帝豪EC7推出于2009年，在两年时间内实现月销量过万，成为吉利A级轿车市场重要的走量车型。

此后，帝豪家族细分车型不断增多，常年位列中国A级轿车销量榜前十名，2020年和2021年分别实现年销23.3万辆和20.9万辆。

截至2021年底，帝豪家族累计销量超过270万辆。

2021年底，帝豪L完成升级换代，年轻化的设计与丰富的舒适性配置是帝豪L的核心亮点。

考虑到该市场目前面临的燃油积分压力和盈利压力，此次雷神动力版的推出更有战略意义，也更值得投资人的关注。

▍PHEV技术从1.0走向2.0时代，看好串并联双电机为基础的雷神动力成为吉利后续主力PHEV技术。

吉利第一代混动系统GHS1.0采用P2.5架构，搭载于博瑞、帝豪GL、星越等多款车型。

但GHS1.0是基于P2.5架构，存在系统亏电油耗较高、加速慢、成本高等劣势，市场接受度低。

雷神动力系统采用P1+P2的串并联双电机架构，取消了独立变速器转而使用3挡的DHT减速器，强化电驱系统的调速作用，使系统在馈电工况下同样可以保持低油耗。

另一方面，我国插电混动汽车市场逐步过渡到消费驱动阶段。

中汽协数据显示，2021年中国插电混动汽车销量达60.3万辆，同比+140.2%，占去年新能源销量的17.1%。

长期来看，我们认为插电混动市场的销量有望在2025年达到400万辆，在整体新能源乘用车市场占比30%。

面对PHEV的蓝海市场，帝豪L雷神动力Hi·X版本有望成为吉利汽车在插电混动市场扭转战局的车型，为后续PHEV车型的走量打好前站。

▍风险因素：新车上市节奏或接受程度不及预期；芯片供给恶化；乘用车行业需求不足；疫情影响超预期。

▍投资建议：帝豪L雷神动力Hi·X动力性能与经济性方面表现出色，且在价格方面极具竞争力，有望复制比亚迪秦PLUSDM-i在10-15万价格段的成功路径。

中国插电混动汽车市场进入消费驱动阶段，销量在未来3年有望大幅提升。

吉利汽车在此前的插电混动市场表现平淡，其主要是由于P2.5的技术路线的自身限制。

我们看好基于串并联双电机DHT路线的雷神动力成为吉利的主力PHEV路线。

吉利帝豪L雷神动力版有望成为吉利在PHEV市场扭转战局的车型，我们建议投资人积极关注其上市后的销量潜力。

2022年第一季度，公司销售端受到芯片短缺、局部疫情等负面因素影响，且原材料成本仍处于较高水平。

我们预计公司2022年上半年业绩将受到短期冲击，下调吉利汽车2022/23/24年净利润预测至70/95/110亿元（原预测为80/105/121亿元），对应EPS预测为0.7/0.9/1.1元（或0.8/1.1/1.3港元）。

公司2022-2024年净利润CAGR有望达到25%，我们给予1倍PEG，给予吉利汽车2022年25倍PE，维持目标价20港元，维持“买入”评级。