国金证券-宏观专题研究报告：强势美元的背后？-220508

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俄乌冲突爆发后，美元指数快速上涨，创2003年以来新高，什么原因导致了本轮美元的强势，后续美元指数又将何去何从？本文分析，可供参考。

一问：近期，外汇市场的热点话题？美元持续走高，市场分歧加大近期，全球外汇市场剧烈震荡，美元指数快速上行。

2020年以来，美元指数的走势受美欧疫情演绎的影响；今年2月以来，俄乌冲突则触发了美元指数的新一轮上涨。

4月11日，美元指数再度突破100关卡，并继续冲高。

截至5月6日，美元指数盘中突破104，创2003年以来新高。

自2021年5月25日阶段性低点89.6，美元指数一路上行，至今已累计上涨15.6%。

汇率市场快速调整后，市场对美元指数未来走势的分歧有所加大。

从美元指数构成来看，欧元与日元占比分别为58%、14%，两者与美元双边汇率主导美元指数走势。

4月28日，欧元兑美元跌破1.05，逼近兑美元平价关键点位，历史规律显示，近20年欧元6次跌近平价位均有支撑；美元兑日元升破125常被视为日央行干预信号，当前日元汇率已达130，市场分歧加大。

二问：俄乌冲突如何影响近期汇率？基本面、政策面、避险情绪三重扰动俄乌冲突对美、欧基本面会产生非对称性影响，进而对美元指数形成支撑。

当前美国是石油净出口国，能源自给率高达97%；而欧元区能源结构中油气占比达59%，且高度依赖进口。

俄乌冲突中飙升的油气价格加剧了欧元区滞胀风险，对美国经济的冲击则相对有限。

4月IMF对美欧2022年经济预测分别下调0.3pct和1.1pct，迥异的能源结构导致美欧经济走势再度分化。

俄乌冲突发生后，全球避险情绪、及美欧央行政策的分化，进一步支撑了美元的强势。

1）俄乌冲突引起全球避险情绪的升温，资金向美国回流；2）俄乌冲突直接影响欧洲、日本的地缘局势，造成了欧元与日元近期的弱势。

3）俄乌冲突对美欧经济的非对称性影响，会进一步影响美欧央行的政策态度，欧央行货币政策正常化的节奏慢于美国，同样支撑了美元的强势。

三问：美元指数会否续创新高？弱势欧元与日元支撑下，美元或将维持强势美国经济的韧性较强，而欧洲存在较大下行风险，美欧基本面分化会对美元形成有利支撑。

美国企业景气高企、居民收入高增，或仍将对中短期经济形成有力支撑。

而欧元区的生产、消费则均有较大下行风险，生产方面，领先德国PMI约4个月的汽车制造商预期，已低于2020年疫情下的低点；消费方面，领先居民消费支出约3个月的消费者信心指数，也已走低至-17.6。

日央行维持鸽派，美日利差将继续拉大，也将为美元强势提供支撑。

近期，美债收益率快速上行，而日央行仍以“限价操作”约束日债收益率上限。

黑田东彦近期表示“日元贬值是积极正面的”，打破了市场对于突破125后央行主动干预的担忧。

宽松政策维系下，美日利差将继续拉大，将对美元指数形成支撑。

此外，从交易力量来看，欧元、日元的做空力量仍在快速积蓄。

风险提示：美国经济增长不及预期、美联储货币政策收紧不及预期、欧元区经济增长超预期、欧央行货币政策收紧超预期。