天风证券-中国玻璃-3300.HK-业绩弹性验证，重视成长潜力-210724

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中国玻璃公告21h1盈利预告，预计21h1溢利净额不少于3.0亿（vs20h1、20h2分别为-2.8亿、+1.8亿）。

公告明确业绩同环比大幅改善源于多方面因素，包括：行业景气向上、公司玻璃产品单价及销量提升、内部管理水平优化提升等。

公司21h1业绩预告符合我们前期预期，超市场预期。

供需角度，我们依然看好浮法玻璃景气向上延续性；同时公司产能潜在提升空间大、效益有挖掘空间；公司业绩弹性及中长期成长潜力值得重视。

此外，最新收盘价（2021/07/23）对应公司21年PE较可比公司有明显优势，显示市场对公司认知仍有较大预期差。

料浮法行业高景气有延续性，公司业绩弹性有望继续兑现供给端：浮法玻璃新增产能受政策严格约束，存量产线复产及冷修节奏已成为影响供给边际变化的核心变量；浮法玻璃高景气阶段性透支短期有效产能增量，叠加行业在产产能有较大比例存在冷修压力，短期供给增量或有限。

需求端：新开工、竣工剪刀差蕴含竣工向上动能较足，且“三道红线”下开发商加快竣工结转需求较为迫切；此外，建筑节能要求持续提升的背景下，多层玻璃使用占比增加或贡献中长期浮法玻璃需求可观增量，我们对需求持续性有信心。

综合来看，我们判断浮法玻璃供需偏紧局面或有一定延续性。

据卓创资讯，5mm白玻全国均价为148元/重箱（2021/7/15），周环比、月环比、年同比分别为+1、+2、+64元/重箱，价格持续创11年以来新高；玻璃生产企业库存为1,885万重箱（2021/7/16），周环比、月环比、年同比分别为-111、-35、2,618万重箱，传统的需求淡季库存并没有有效提升，现阶段库存处于13年以来同期最低值。

行业持续性高景气或驱动公司业绩弹性逐步显现，21h1业绩预告为阶段性验证。

重视公司较大产能提升空间及成本优化空间带来的中长期成长潜力20FY末公司在产浮法产线10条（合计13条），我们测算公司20FY有效产能约5,100t/d，潜在产线复产及收购事项逐步落地，21/22年公司有效产能或迎较快提升（21年6月已复产2条线，对应产能约1,000t/d）。

此外，公司后续参与大股东旗下浮法玻璃资产整合或亦有望带来一定产能向上弹性。

在浮法玻璃产能逐步资源属性化的背景下，浮法玻璃产能弹性或为公司带来可观成长弹性及明显提升其在行业内竞争力。

另一方面，随着公司逐步推进窑炉更新升级，叠加充分利用大股东资源/平台优势等发挥采购优势，公司生产成本或有较大优化空间；同时浮法高景气背景下，公司资产负债表逐步修复或带动财务费用率逐步下降，公司盈利能力或有向上修复空间。

暂维持前期业绩预测，维持“买入”评级21h1业绩预告阶段性验证我们前期外发报告对公司业绩弹性判断，我们暂维持公司业绩预测。

我们预计公司21-23年收入分别为46.4、49.8、55.8亿元，YoY分别为47%、7%、12%，预计21-23年归母净利分别为6.5、6.9、8.3亿元，21年同比扭亏并实现较高水平盈利，22/23年YoY分别为6%、21%。

现价对应公司21年PE仅7.6x，参考可比公司估值情况，我们认可给予公司21年10x目标PE，对应目标价4.31港元，维持“买入”评级。

风险提示：浮法玻璃需求低于预期、供给调控力度减弱、原材料价格大幅波动、公司产能提升及盈利能力修复节奏低于预期、不同市场估值体系带来的估值不确定性风险；预告数据为初步测算结果，具体数据以2021年半年报为准。