中信证券-中新赛克-002912-2021年年报和2022年一季报点评：下游市场投资短期放缓，新兴业务持续开拓-220510

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公司是我国网络可视化领军企业，持续巩固传统2G市场优势，拓展2B市场业务。

2021年和2022Q1受疫情和下游客户投入需求影响短期业绩承压，伴随疫情影响减退，行业投资进度有望逐步恢复。

下调公司2022-23年净利润预测至1.11/1.36亿元（原预测3.96/4.83亿元），新增2024年净利润预测1.76亿元，给予2022年公司目标市值44亿元（对应2022年40倍PE），对应目标价26元，维持“增持”评级。

▍事项：公司发布2021年年报和2022年一季报。

2021年，公司实现营收6.94亿元，同比下降27.27%；实现归母净利润5627万元，同比下降77.29%；实现扣非净利润-575万元，由盈转亏。

2022年一季度，公司实现营收8854万元，同比下降52.51%；实现归母净利润-5471万元，实现扣非净利润-5582万元，由盈转亏。

▍2021年业绩承压，疫情影响行业投资力度与订单进展。

公司2021年业绩承压，一方面系政府、运营商受疫情等因素影响，在5G网络信息安全领域投资有所放缓，另一方面系公司部分订单执行进度推迟，测试工作延后。

分产品线来看，2021年，宽带网实现营收2.60亿元，同比下降44.69%；移动网实现营收1.85亿元，同比增长15.86%；网络内容安全实现营收5530万元，同比下降48.97%；大数据运营实现营收4055万元，同比下降57.17%。

分行业来看，政府行业带来营收4.61亿元，同比下降33.91%；运营商行业带来营收1.96亿元，同比下降13.37%，疫情影响相对较小。

公司2021年毛利率降低7.28pcts至68.95%，系产品结构变化所致。

费用方面，销售费用同比增长3.60%至1.91亿元，管理费用下降23.63%至5854万元，研发费用下降12.21%至2.08亿元，如剔除股份支付成本影响，三项费用合计同比增长19.81%。

▍网络可视化行业需求有望回暖，网安、数安投资增长空间广阔。

伴随5G网络建设的推进，带宽、5G用户增加将推动相关行业需求上升，长期来看，网络可视化建设规模与网络流量增速正相关，产品市场机遇依然广阔。

2021年，固网宽带接入端口数达到10.18亿个，比2020年末净增7180万个；移动互联网接入总流量达2216亿GB，同比增长33.9%，月户均流量达13.36GB/户·月，同比增长29.2%。

同时，伴随信息安全、个人隐私安全问题的严峻化，各类新兴业务如IPTV、物联网、互联网数据中心、大数据等的网络安全、数据安全监管业务存在更为广阔的市场空间，为公司提供了发展机遇。

▍持续进行产品研发升级，开拓政企网市场业务机会。

前端方面，公司推出新一代自主可控的宽带网产品，升级优化宽带网数据转发平台，研发面向企业的业务分发平台产品；加大对5G移动网产品和无线网产品平台投入，推出5G移动式和固定式移动网产品，支撑未来5G规模建设。

后端方面，在网络内容安全领域，公司升级网络态势分析系统，研发疫情通行大数据分析系统、运营商网络流量质量监测系统，并得到规模部署；在大数据运营领域，公司形成数据到服务的大数据闭环生态体系，为企业“智改数转”提供端到端解决方案。

如剔除股份支付成本影响，公司2021年实际研发投入为2.44亿元，同比增长21.68%，研发人员数量增长至770人，占公司员工数的58.73%。

▍风险因素：政府、运营商市场需求恢复不及预期，行业竞争加剧，公司新产品研发落地进度不及预期。

▍投资建议：结合2021年数据，下调公司2022-23年净利润预测至1.11/1.36亿元（原预测3.96/4.83亿元），新增2024年净利润预测1.76亿元，参考恒为科技、迪普科技、安恒信息和亚信安全2022年平均估值水平40倍，给予2022。