浙商证券-航空行业大周期研判系列（二）：封控、空难、油价，料新一轮整合浪潮将至-220510

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一、回溯我国航空业的两轮整合浪潮：危中有机，三大航和政府主导整合回顾民航发展，行业大面积亏损和空难等冲击往往伴随行业整合。

2002年在政策引导下，9家民航局直属航企整合形成三大航寡头垄断竞争格局。

2008年金融危机爆发，在国资委的推动下，三大航接连兼并地方航司，市场集中度进一步提升。

二、复盘伊春空难：对需求影响不明显，供给短期收紧，导致新设航司禁令延续伊春空难后航空需求未受明显影响，短期供给收紧。

空难后旅客运输量和客座率环比下降是行业正常季节性波动；局方加强安全管控，飞机日利用率出现下滑，其中小型飞机下滑尤为明显。

伊春空难导致2007年的新设航司禁令延续，航空供给继续收紧。

三、3月来奥密克容疫情影响超预期，行业再迎重创，梧州空难与全国出行管控升级或加速行业整合航空业受高油价、空难和疫情多重冲击，亏损超预期。

新一轮疫情爆发后，航班量出现断崖式下跌，飞机利用率已跌破2小时/天，大量飞机闲置。

航空业资产负债表继续恶化，中小航司经营困难，疫情以来已有数家中小航司被地方国资收购/注资。

复盘：美国航空业在金融危机后通过兼并收购，竞争格局改善带来稳定盈利。

金融危机后美国航空业大幅出清，经过一系列兼并收购，形成四大航寡头垄断格局，并得以垄断枢纽机场的核心时刻，对运力投放和定价控制权得到增强，行业景气度上升。

我们认为，行业或将迎来整合，利好行业中长期发展。

在疫情的严重冲击下，三大航连续巨额亏损，中小航司经营更加困难，全国多地收紧防疫政策与梧州空难或加速行业整合，实现集中度提升，疫情好转后将带来整体盈利改善。

四、重点个股未来看点三大航（国、南、东）：有望通过整合，强化在核心枢纽竞争优势，提升对运力投放和定价的控制权，迎来票价水平增长。

春秋航空、吉祥航空：作为上海主基地航司，未来有望在上海枢纽获得更多资源。

定增获批，资本实力将得到增强。

风险提示1、疫情恢复不及预期2、出入境政策不及预期3、突发事件4、油价大幅上涨5、汇率风险等。