海通国际-国芯科技-688262-首次覆盖：高毛利率持续，自主芯片业务下游领域不断开拓，22全年高增可期-220510

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事件：国芯科技2021年公司实现营业收入4.07亿元，较上年同期增长56.99%，其中主营业务收入4.01亿元，占全年营业收入的98.55%，较2020年增长55.26%；实现归属于上市公司股东的净利润7020.5万元，较2020年增长53.47%。

实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4380.1万元，较上年同期增长82.13%。

自主芯片及模组产品业务重点突出，巩固提升市场领先地位。

自主芯片及模组产品业务领域，公司聚焦云-端信息安全，包括云计算和大数据安全、汽车电子安全、工业控制安全、金融电子安全以及智能终端、物联网终端安全应用市场领域；产品种类齐全，业务向头部客户聚焦，巩固提升市场领先地位。

1）汽车电子及车联网安全芯片领域，公司的产品已进入大型汽车模组厂商的前装OBD、T-BOX和ETC等领域的产品序列，在国内车规安全芯片市场影响力逐步扩大，同时构建了以潍柴动力、科世达、埃泰克汽车电子等头部客户为主的战略格局，实现在产品开发阶段即受到国内汽车整机厂商和Tier1汽车电子模组厂商的关注和订单支持。

2）云安全产品市场领域，公司利用云安全市场公司产品的先发技术优势，紧扣自主可控国产化主题，发挥产品性价比和系列化优势，重点突破行业标杆客户，继续多方面覆盖云安全相关市场需求，成为云安全市场的领先供应商。

3）公司在金融电子安全、智能门锁主控、视频安防、计算机及终端可信计算（TCM）市场相继取得进展。

持续加强新产品开发工作，增强IP核心竞争力。

公司在嵌入式CPU领域，公司继续基于RISC-V指令架构和PowerPC指令架构投入研发。

1）基于RISC-V指令架构研发了32位CPU核CRV4E，支持RV32IMAC指令集，具有四级流水线，满足实时控制领域应用的市场，实现对ARM-M4CPU核的替代；2）基于PowerPC指令架构研发了高性能64位多核CPU实现对ARMA55CPU核的替代。

CRV4E和C10000这两款CPUIP核通过完整的验证，可对客户授权且在多个下游应用领域取得进展。

盈利预测及投资评级。

我们预测，2022E-2024E归母净利润分别为1.75亿元、2.70亿元、3.73亿元。

1）采用PE估值法，我们给予公司PE（2022E）50x，对应合理市值87.50亿元；2）采用PS估值法，我们给予公司PS（2022E）10x，对应合理市值区间102.50亿元；综上，我们认为公司合理市值为87.50亿元，对应目标价36.46元/股。

首次覆盖给予“优于大市”评级。

风险提示：市场需求不及预期风险，持续研发投入过高的经营性风险。