国联证券-芯朋微-688508-国产替代势头强劲，汽车与工业级芯片筑第二成长曲线 -220509

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芯朋微是国内领先的电源管理芯片厂商，优势产品包括AC-DC芯片、GateDriver芯片等，公司以家用电器类电源芯片起家，下游逐步拓展至标准电源和工业驱动领域，短期关注公司三大应用领域产品持续放量，中长期关注公司布局汽车和工业级电源芯片打造第二成长曲线。

构建三大产品线，平台优势助力迭代升级2021年家用电器、标准电源和工业驱动芯片分别实现营收3.46/2.59/1.18亿元，同比分别增长89.42%/54.88%/122.83%。

公司家用电器类芯片优势明显，小家电市场占有率国内第一；2021年凭借出众的产品性能顺利进入大家电市场，绑定家电行业众多标杆客户。

公司自主研发的“高低压集成技术平台”已发展至第四代，基于平台化的研发，缩短了新产品推出、产品迭代升级的时间，有利于紧跟市场需求变化；平台的先进性也保证了公司在行业内的竞争优势。

欧美企业主导，电源管理IC替代空间大国内市场来看，欧美企业在技术上还处于领先地位，占据80%以上的市场份额，国产替代空间巨大。

全球“缺芯”带来发展机遇，公司在激烈的市场竞争中崛起，切入民用消费市场，在小功率的家用电器领域已经逐步取代国外企业的市场份额。

根据Frost&Sullivan数据，2025年中国电源管理IC市场规模将达到234.5亿美元，2018-2025年CAGR为13.38%。

定增布局汽车和工业级应用，打开远期成长空间汽车电动化/智能化进程加速和“碳中和”、“东数西算”等政策相继推出的背景下，新能源汽车、服务器、基站等产品销量大幅提升，拉动下游对电源及功率半导体需求高增长。

公司发布定增预案切入汽车和工业级电源IC市场，研发面向新能源汽车的高压电源及电驱功率芯片和面向工业级应用的数字电源管理芯片及配套功率芯片，我们看好定增项目的实施会进一步提升公司市场竞争力，充分受益于下游需求高增带来的发展机遇。

盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年的收入分别为11.05/14.78/18.16亿元，增速分别为46.71%/33.75%/22.86%，2022-2024年CAGR为28.20%；2022-2024年归母净利润分别为2.74/3.51/4.48亿元，增速分别为36.03%/28.31%/27.67%，2022-2024年CAGR为27.87%；EPS分别为2.42/3.11/3.97元，对应5月9日股价PE分别为26/20/16倍。

考虑到公司在家电领域优势明显，标准电源类和工业驱动类芯片开始放量，综合绝对估值和PE相对估值法，对应2022年盈利预测给予公司45倍PE，对应目标价108.90元，上调至“买入”评级。

风险提示行业景气度下行；下游需求不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期。