西南证券-世纪天鸿-300654-民营出版龙头，积极布局教育AI系统-220506

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推荐逻辑：1）民营教辅发行龙头，公司销售的教辅图书每年约4000余万册，覆盖45%的高中学生，15-20%的初中学生，高覆盖率叠加教辅刚需，支撑业绩持续增长。

2）2020年我国教育信息化经费增至3431亿元，教育信息化趋势明显，公司积极布局教育内容AI系统，项目资金充足，有望打开第二增长曲线。

3）教辅图书发行具护城河：产品丰富+出版社稳定合作+经销商网络密集。

公司主营图书发行业务，疫情冲击下业绩波动上升。

2017-2021年公司营业收入及归母净利润呈波动上升趋势，2021年，公司营收为4.1亿元，同比增长15.2%，归母净利润0.35亿元，同比增长4.1%。

图书发行业务是公司主要收入来源。

2021年图书发行和策划服务业务累计收入贡献97.4%。

预计2022年图书发行和策划有望保持15%收入增速，30%利润增速。

教辅产品需求旺盛，教辅图书业务壁垒牢固。

我国中小学生人口基数庞大，教辅产品直面学生群体，需求量旺盛。

15-21年，我国中小学在校人数从1.63亿人增长至1.84亿人；19-20年教辅材料所占图书零售市场份额从17.97%增长至20.8%。

1）公司教辅产品丰富，线上下协同发展，线下产品覆盖面广，适用范围涵盖12个年级和所有学科；线上教辅产品同步服务师生，提高教学效率。

2）公司主营业务模式成熟：内容策划团队经验丰富，公司拥有长期合作的知名出版社包括人民教育出版社、教育科学出版社、人民出版社等；营销渠道稳定，合作的经销商主要为地方新华书店及大型零售书店。

信息化转型趋势明显，AI系统提升核心竞争力。

我国教育信息化经费持续增加，从14年的2114亿元增长至20年的3431亿元，教育信息化趋势明显。

为积极响应“双减”政策以及教育信息化转型，公司募集资金近3亿元投入发展教育内容AI系统，系统拥有人工智能算法、OCR、NLP等先进技术，实现点对点精准辅助教学，减少学生作业量、时长；提高教师作业批改、教学效率。

盈利预测与投资建议：预计公司22-24年EPS分别为0.21元/0.24元/0.27元，对应PE分别为36/31/28倍。

公司作为民营出版龙头，布局教育AI有望进一步打开增长空间，未来三年净利润CAGR为18.8%。

首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示：双减政策带来教辅需求不确定性的风险；教育AI系统研发及销售进展不及预期的风险；市场竞争恶化的风险。