天风证券-嘉元科技-688388-21年量利齐增，后续看好公司产能加速释放-220509

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公司21年、21Q4经营数据如下：21年：实现收入28亿元，同比增长133%，归母净利润5.5亿元，同比增长195%。

经营活动现金流量净额3.2亿元，同比增加251%。

21年综合毛利率30%，同增5.8pct；综合净利率19.6%，同增4.1pct。

21Q4：实现收入8.2亿元，同比增长98%，环比增长4.5%；归母净利润1.56亿元，同比增长123%，环比增长3.8%。

21Q4综合毛利率28.9%，同比增长4pct，环比减少0.2pct；综合净利率19.1%，同比增长2.2pct，环比减少0.1pct。

铜箔出货增速明显。

产品结构进一步改善。

21年公司实现铜箔出货2.8万吨，其中6微米及以下出货1.84万吨，同增139%，6微米以上出货0.94万吨，同增13%。

6微米以下铜箔出货增速明显高于6微米以上，产品结构有所优化。

此外，公司今年第一季度4.5微米极薄锂电铜箔产品出货量较去年四季度有一定幅度的提升。

公司产能加速释放。

公司位于梅州市梅县区白渡镇年产1.5万吨高性能铜箔项目的1号车间已于21年12月顺利开机试产，22年1月中旬全面达产；2号车间于22年3月底开机试产，目前正抓紧设备调试，大部分机组已正常开机生产；同时加快推进3号车间的建设和投产工作。

公司21年报关键会计科目分析如下：在建工程：21年在建工程6.8亿元，同增141%，公司在建扩产项目多，在建工程规模大幅增加。

研发费用：21年研发费用1.5亿元，同增103%，研发费用率5.2%，同减0.8pct。

公司增加锂电铜箔、高频高速电路板电解铜箔等产品领域的研发投入，包括研发人员和研发设备等，研发人员薪酬、设备费、材料费同比大幅增加。

21年公司研发人员总数235人，同增158%，占比总人数17%，同增7pct。

财务费用：21年财务费用0.4亿元，财务费用率1.4%，同增2.6pct，21年公司发布可转债，计提利息导致财务费用大幅增加。

考虑公司产能扩张超预期，我们将公司22、23年归母净利润上调至11、15.7亿元（此前预测8.8、12.8亿元）。

风险提示：新能源车销量不及预期，公司产能释放不及预期，行业竞争加剧产品价格下降超预期，原材料价格上涨超预期。