国信证券-万达电影-002739-疫情反复拖累业绩，静待线下复苏-220509

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21Q4和22Q1疫情反复持续冲击线下院线。

2021年公司实现营业收入124.9亿元，同比增加98.4%，较2019年同比减少19.08%，实现归母净利润1.06亿，其中2021Q4实现营业收入32.19亿，同增4.45%，实现归母净利润-1.84亿；2022Q1公司实现营收34.61亿，同减16.01%，实现归母净利润4499万，同减91.42%。

2021年下半年和2022Q1业绩下滑明显因公司受疫情反复的持续性影响，公司的线下院线业务尚未恢复至19年水平，但21年公司积极加强板块整合，净利润实现扭亏为盈。

公司影院恢复程度优于行业平均，市占率提升明显。

1）2021公司实现票房收入62.2亿元（不含服务费），较2019年同期下降20.6%，观影人次1.6亿，较2019年同期下降20.5%，恢复程度明显好于行业平均水平，票房、观影人次、市场占有率等核心指标连续13年位列全国第一。

公司旗下影院（含轻资产）全年累计市场占有率为15.3%。

2）2022Q1公司实现票房19.4亿元（不含服务费），同比下降14.3%，观影人次4420万，同比下降20%，下降幅度均低于全国平均水平。

2022年1-3月，公司旗下影院（含轻资产）累计市场占有率为16%，较上年同期增长1.5个百分点。

预计22Q2疫情反复将持续冲击影院，公司积极应对开展非票业务。

对于正常经营的影院，公司继续加大影片线上线下营销宣传力度，努力提高经营收入和市场份额，积极拓展大客户资源和会员储值，保证长期客流稳定；对于暂停营业的影院，公司借助线上渠道积极创收，多地影院开启云销售、云打卡等线上服务，针对卖品、衍生品等产品实行线上售卖订货、线下配送上门服。

22Q2由万达影视主投主控的电影《你是我的春天》和《哥，你好》原定于2022年4月2日和2022年4月30上映，但由于近期多地疫情反复及影院管控措施加强而延期上映。

风险提示：疫情冲击超预期；电影供给不足；影视业务不及预期等。

投资建议：中国电影市场步入成熟期，疫情加速中小公司出清，而万达电影的市占率较疫情前大幅提升，公司作为电影全产业链布局的龙头公司，有望在线下消费复苏后实现率先反弹。

考虑疫情反复对22年上半年的持续影响和未来可能的疫情防控常态化，我们下调公司盈利预测，前值预测22-23年10.95/13.81亿，现下调至4.9/10.52亿，新增24年预测13.13亿，预计公司22-24年EPS为0.22/0.47/0.59亿，对应PE为50/23/19x，暂下调至“增持”评级。