西部证券-建筑材料行业2022年非金属建材行业消费建材板块中期策略报告：零售市场渠道再迭代，流量小B化，企业增长加速分化-220509

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2021年及2022年Q1回顾：消费建材营收稳定，盈利能力下降。

受益于消费建材企业产能扩张和渠道开拓加速，2021年消费建材企业营收高增，但受制于下半年原材料价格上涨未传导至下游叠加部分头部房企暴雷计提大量减值，盈利能力大幅下滑。

22年Q1，疫情反复叠加房地产持续低迷，消费建材企业业绩承压。

零售市场：渠道再迭代，整装大家居开启新篇章，企业增长或分化。

新房销售回落叠加翻新、二手房占比上升，家装零售市场规模呈现上升趋势。

我们认为消费者流量将继续呈现小B化特征，家装行业是典型的服务型产业，整装公司凭借一站式解决客户需求获得消费者青睐，且近两年疫情等突发原因让其效率优势更加明显，发展速度进一步加快，而且我们已经观察部分优秀的整装公司通过管理效率的提升有效解决了过往外延复制扩张存在的困难和障碍取得阶段性成功，同时以欧派、索菲亚为代表的定制龙头开辟独立整装大家居渠道，有望进一步加速未来消费者流量小B化，我们认为22年零售市场迎来渠道再迭代，新渠道或加速企业增长分化。

工程市场：中小产能被动出清，龙头集中度有望持续提升。

2021年下半年至今，受疫情与情绪双重压制，地产市场持续低迷。

多城在“因城施策”指导方针下限售、限购政策出现宽松。

房地产“去金融化”持续，行业过剩产能加速出清，房地产市场集中度有望持续提升。

受此影响，和房企具有良好稳定合作关系的头部建材企业有望借此进一步提升市占率。

近期政府大力推进的保障性租赁住房也有望为具有产品、产能、品牌、渠道优势的头部建材企业贡献更大市场空间。

我们建议关注东方雨虹（民建三年百亿，工程强者恒强），伟星新材（PPR零售领导者，新品类加速推进），坚朗五金（建材集成平台探索者，盈利有望企稳回升），兔宝宝（零售板材领导者，新渠道稳中发展），东鹏控股（渠道、布局构筑品牌竞争优势），欧派家居（开辟整装大家居，拉动行业创新），索菲亚（2025年两百亿目标，整家定制引增长），江山欧派（新零售板块发展迅猛，份额加速提升）。

风险提示：疫情反复，地产基建投资不及预期，原材料价格上涨风险。