东吴证券-滨化股份-601678-2021半年报业绩快报点评：业绩增长超市场预期，北海碳三碳四项目再造个滨化-210724

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事件：2021年7月22日晚，公司发布2021年半年度业绩快报（未经审计），预计2021年H1实现营业收入43.19亿元，同比+58.75%；归母净利润9.75亿元，同比增长54.92倍；基本每股收益0.56元。

投资要点主营产品维持高景气，业绩增长超市场预期：公司拥有主营产品烧碱61万吨/年（折百）、环氧丙烷28万吨/年、三氯乙烯8万吨/年、氯丙烯6万吨/年、四氯乙烯8万吨/年、双氧水（折纯）3万吨/年、环氧氯丙烷7.5万吨/年、电子级氢氟酸6000吨/年、六氟磷酸锂1000吨/年。

2020Q1-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润0.37亿元、-0.19亿元、2.21亿元、2.69亿元、4.94亿元、4.81亿元。

2021年以来，公司业绩高增长，超预期，主要源于（1）公司主要产品产销量较去年同期增加，烧碱价格有所下降，环氧丙烷、三氯乙烯、四氯乙烯、氯丙烯等产品价格较去年同期均有较大幅度上涨，而部分主要原材料价格上涨幅度相对较小。

（2）生产经营稳定，各生产装置稳定运行。

根据百川盈孚价格指数，我们发现公司主营产品21年Q2均价除了环氧丙烷价格环比下滑外，其他主要产品均价同比上升：烧碱（+11.82%）、环氧丙烷（-9.71%）、三氯乙烯（+27.65%）、四氯乙烯（+35.25%）、环氧氯丙烷（+26.53%）、氢氟酸EL级别（+10.47%）、六氟磷酸锂（+75.38%）。

北海碳三碳四综合利用项目促增长：该项目一期主要包括丙烷脱氢制丙烯60万吨/年，异丁烷80万吨/年，总投资额63.34亿元。

PDH装置建设已经进入全面安装提速阶段，一期项目计划2021年12月完工。

该项目二期主要包括30万吨/年环氧丙烷联产78万吨/年叔丁醇装置、15万吨/年合成氨装置及部分公辅工程和辅助设施，计划投资额40.14亿元。

二期项目计划2022年5月完工。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为16.08亿元、16.74亿元和21.88亿元，EPS分别为0.82元、0.86元和1.12元，当前股价对应PE分别为10.70X、10.27X和7.86X。

考虑公司主营产品维持高景气度，碳三碳四综合利用项目增量空间大，持续转型升级提升竞争力，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期、宏观经济复苏不及预期。