国联证券-2022年半年度投资策略：益，利涉大川-220509

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美股调整或仍在途中，全球风险偏好或受压制疫情带来的供给中断叠加货币财政刺激下的需求释放，美国通胀持续走高，联储加息和缩表预期强化，并带来美债利率不断走高。

当前美股估值处在历史相对高位，上行的美债利率一方面压制美股估值；另一方面，高利率导致回购动力下降，并对EPS造成冲击。

除加息外，缩表对大类资产冲击同样不容忽视，我们认为，后续美股仍或面临较大的调整压力。

且风格上，短期内，利率敏感型的成长板块或面临更大压力。

下半年策略，我们认为，短期仍以防守为主。

二十大后，随着改革推进，成长风格有望逐步胜出，中长期维度，成长更是主旋律。

短期防守三条主线：稳增长、抗通胀和困境反转稳增长：经济承压，稳增长政策亟待发力，基建或是主要抓手。

其中，老基建由于产业链长，体量大，且短期内具备低估值和高景气优势；新基建关注度高，成长性更高，长期弹性更大。

重点关注两大细分：以5G网络建设、工业互联网和大数据中心为代表的数字经济产业链；以光伏、储能和特高压输变电建设为代表的低碳化产业链。

抗通胀：1）能源大宗品直接受益于通胀带动。

原油：自身周期叠加外部因素；天然气：减碳需求叠加地缘政治；煤炭与铀：地缘政治延缓退出进程；2）有色、化工、农产品等间接受益机会。

贵金属：传统抗通胀及避险情绪驱动；能源金属与化工品：成本与流动性驱动；农产品：能源、供应链与气候驱动。

困境反转：目前处在困境中的行业主要有商贸零售、公用事业、农林牧渔、汽车和社会服务。

在上述行业中，我们重点看好两类行业的困境反转机会：一是畜禽养殖；二是疫后消费相关；除基本面外，估值端困境反转机会同样值得关注，当前港股估值洼地，或有望迎来布局良机。

长期成长为王，制度挖潜与科技进步双轮驱动制度挖潜：经济承压，改革加速，以统一大市场为代表制度改革持续推进，土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场改革或有望带来多维度投资机会。

科技进步：1）补短板，逆全球化加剧，自主可控是最大的刚需；2）扬长项，优势产业全球化进一步打开成长空间。

风险提示美联储加息超预期；稳增长政策不及预期；疫情反复；俄乌冲突持续。