海通国际-乳制品行业21年报及22年一季报总结：消费需求稳健，短期压力不改长期趋势-220509

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2021年乳制品行业发展稳健，2022年景气度依旧旺盛。

从收入角度看，2021年乳制品行业15家重点公司实现营业总收入为3136.93亿元，同比增长16.59%；2022年Q1乳制品行业总营收为465.55亿元（不包含蒙牛乳业、中国飞鹤、澳优、现代牧业、优然牧业），同比增长12.43%。

22Q1由于国内疫情扰动，乳制品供应链暂时受阻，乳制品企业积极面对短期的经营困境，随着事件影响逐步消散，乳制品需求快速恢复，叠加消费者健康化意识的增强，乳制品行业景气度向上趋势不变。

2021年盈利阶段性压缩，2022年将重回升势。

2021年乳制品板块毛利率普遍承压、净利率有所分化。

毛利率方面，由于下游需求提升以及饲料价格上涨，原奶供需关系进一步失衡，导致原奶价格大幅上涨超10%，原材料成本快速上涨导致企业端毛利率普遍下滑。

奶粉等品类受竞争格局变化影响，毛利率也出现一定程度收缩。

净利率方面，伊利和蒙牛等龙头企业通过直接提价、提升产品结构以及减少促销等方式，有效缓解成本压力，实现盈利能力的提升。

2022年成本压力有所缓解，预计行业盈利能力稳中有升。

2021年费用率稳中有降，营运效率有所提升。

从费用率角度来看，大部分乳企销售费用率和管理费用率有所收缩。

2022Q1伊利股份/新乳业/燕塘乳业/三元股份/皇氏集团/天润乳业/妙可蓝多/贝因美/熊猫乳品/光明乳业销售费用率环比变化+13.45/+0.85/-2.71/+6.05/-1.54/+4.13/-4.54/+2.62/+5.82/+16.30pct。

伊利股份由于奥运会相关营销费用的集中投放导致费用率上行，但是从行业长期发展趋势上看，常温品类竞争趋缓，数字化赋能下费用率稳中有降。

从应收账款周转率的角度看，22Q1大部分企业营运效率显著高于21Q1同期水平，企业经营效率进一步改善。

短期压力不改长期向好趋势。

2020年乳制品行业再次步入成长期。

在此阶段，乳制品行业消费量、价以及产品结构均有明显提升，奶酪、低温白奶等品类也实现了快速的发展。

在企业层面，理性竞争、高质量发展成为共识，公司盈利能力稳步提升。

短期来看，市场对原材料成本上涨过快、部分高增速品类竞争格局恶化、疫情影响下低温酸奶及乳饮料增速放缓甚至下滑等问题表示担忧。

但是我们认为我国乳制品消费仍具备巨大市场空间，消费升级背景下的各个子品类依旧具备增长空间；以奶酪为代表的高增速、高毛利品类竞争格局恶化但对企业盈利尚不构成拖累；龙头公司通过提价、提升产品结构的方式完全有能力消化成本上涨压力。

从更长期的维度看，企业通过全产业链布局降低经营风险，数字化赋能提升费用使用效率以及产品结构的不断提升将持续引领利润率不断向上。

投资建议。

乳制品终端需求稳健，龙头企业有效控制原材料上涨的压力。

同时费用率稳中有降，行业盈利能力将稳步提升。

我们继续推荐整个乳制品板块，个股建议关注伊利股份、中国飞鹤、优然牧业、蒙牛乳业、现代牧业、澳优。

风险因素：食品安全问题、原材料价格再次大涨、新品推广不及预期。