中信证券-财务专题研究：套期保值专题研究-220509

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套期保值本质是一种风险管理活动。

本次研究聚焦套期保值，从财务视角分析公司套期保值。

我们认为需要关注公司关于套期保值的公告、资产负债表中衍生金融资产/负债的头寸变动情况。

同时我们建议，在经营相关的资产价格大幅波动时，对于有套保业务的公司，需要密切关注套期保值头寸恶化的情况，进一步了解公司在套保方面风险预防的措施，以及是否有进一步恶化的可能。

▍套期保值的本质：利用衍生品来对冲价格风险和信用风险的一种手段。

套期保值并不影响企业主业经营情况，不能带来超额收益。

但企业可以通过套期保值，减少各类风险对企业经营的冲击，实现稳健经营，平滑利润。

▍A股应用情况：13%的上市公司从事套期保值业务，主要集中在化工、电新、电子等行业。

2021年至今，A股非金融类的4674家上市公司中，有605家公司在从事套保业务，主要集中在基础化工、电力设备及新能源、电子等行业，分别有80/72/72家上市公司。

▍套期保值失败原因总结：商品外汇价格巨幅波动是外因，投机型操作和策略失误是本源。

我们发现上市公司套期保值巨亏集中在商品价格巨幅波动的期间。

投机型的操作和策略失误会降低公司抵御外部风险的能力。

▍套期工具的会计处理：注重套期工具和被套期项目的损益配比。

如果套期关系不满足有效套期条件，则参照金融工具准则处理。

衍生品的价值波动计入公允价值变动损益当中。

如果符合套期关系，则参照套期会计准则处理。

套期会计的核心是将套期工具与被套期项目公允价值变动联系起来，使得两者的损益在同一个会计期间内抵消。

▍财务视角看套期保值：结合期货现货情况考虑套期保值。

我们可以通过分析套期工具的净头寸（衍生金融资产减衍生金融负债的净额），结合期货市场走势，判断公司从事的套期方向，由此来识别公司套期头寸的异常情况。

在分析套期效果时，对于没采用套期会计的公司，建议结合公允价值变动中衍生品的价值波动来综合判断套期产生的效果。

以外汇套保为例，在考虑公司受到外汇波动的影响时，应当考虑外汇衍生品的对冲作用。

应当结合“财务费用-汇兑损益”，外汇衍生品产生的损益（公允价值变动损益和投资收益）多个科目来考虑外汇影响。

此外，我们还建议同行业公司在比较毛利率等关键指标时，注意考虑套期会计的使用带来的不同影响。

▍总结：评价企业经营时应综合考虑套期因素，关注衍生品头寸的异常情况。

套期保值作为一种对冲经营风险的手段，在分析公司经营情况时，应综合考套期保值的损益情况。

同时我们建议，在经营相关的资产价格大幅波动时，对于有套保业务的公司，需要密切关注套期保值头寸恶化的情况，进一步了解公司在套保方面风险预防的措施，以及是否有进一步恶化的可能。

▍风险因素：商品价格及汇率大幅波动；套期保值衍生品头寸异常。