华西证券-电子行业大光学VR/AR系列深度之七：VR持续火热，公司低估值优势明显-220509

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1.智能硬件业务：VR/AR加速，可穿戴未来可期受益宅经济，VR/AR产业在20年迎来爆发式增长。

2021年全球VR出货量1095万台，同比增长63.43%；PSVR2、苹果和META预计相继推出新品，VR行业持续火热，预计2022年全球VR出货量达1573万台。

公司深度布局VR代工业务，同时在多年的行业积累了大量的经验，目前可提供一站式VR解决方案，ODM业务在国内遥遥领先。

公司还积极布局VR上游核心业务包括光学、软件和结构件等。

智能穿戴产品目前产品主要包含手表和手环，2021年产品出货量为1.93亿部，同比增长4.3%，其中苹果、小米、华为占较大市场份额。

硅光技术应用于可穿戴领域可通过监控人体各项指标满足客户健康要求，因此我们看好手表未来发展潜力。

公司作为智能手表代工龙头企业，智能可穿戴产品业务有望稳步增长。

2.智能声学业务：TWS渗透率仍有提升空间，4+4战略初见成效当前TWS耳机市场趋稳，根据《2021年TWS耳机白皮书》预测，到2024年TWS耳机出货量将达5.5亿台，2020-2024CAGR达22.34%；2020年TWS渗透率为17.69%，预计未来5年TWS耳机渗透率仍有提升空间，2025年渗透率将达39.64%。

公司作为TWS耳机代工龙头，贯彻“4+4+N”战略，围绕整机业务做上下由协同，声学整机业务营业收入逐年攀升。

3.精密零组件业务：4+4+N重点环节，打造公司利润基石随着公司整机业务不断扩张以及其产业链卡位优势，零组件业务将围绕TWS和VR两大核心产品不断做大做强扩张品类。

近几年公司战略初见成效，零组件业务增速较快，2021年零组件营业收入138.4亿元，同比增长13.4%；毛利率为23.11%。

4.业绩估值背离，低估值优势明显自2018年至今公司历次股价下跌均与业绩预期相关，一旦预期或实际情况反转，估值会有明显提升。

当前TWS、VR需求预期出货反转，VR实际出货量同比翻倍，公司实际业绩与估值出现较大水平背离。

5.投资建议我们上调2022年公司营业收入850亿元至1007.49亿元；归母净利润由47.74亿元上调至55.06亿元，EPS由1.47元上调至1.61元。

2023-2024年我们预测公司营业收入分别为1212.81亿元、1409.14亿元。

归母净利润为65.41亿元、76.21亿元；EPS为1.91元、2.23元；对应2022年5月9日收盘价34.06元，2022-2024年PE分别为21X、18X、15X，维持“买入”评级。

6.风险提示：TWS耳机需求不及预期、VR整机需求不及预期、宏观经济不及预期、上游原材料涨价等。