首创证券-仙鹤股份-603733-公司简评报告：产能快速扩张，2022Q1盈利能力边际回暖-220508

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事件：公司发布2021年年报及2022年一季报，2021全年实现营业收入60.17亿元，同比+24.24%；实现归母净利润10.17亿元，同比+41.76%，扣非后归母净利润9.58亿元，同比+48.38%。

2022Q1实现营业收入16.78亿元，同比+9.96%；实现归母净利润1.46亿元，同比-47.81%，扣非后归母净利润1.32亿元，同比-51.5%。

点评：原材料及能源成本扰动，公司利润端短期承压。

2021年公司可转债年产22万吨高档纸基新材料募投项目全部投产，全年公司机制纸产/销量分别达77.69/70.02万吨，分别同比+25.85%/+16%。

同时，公司多元化产品矩阵灵活适应市场需求，推动收入端稳健增长。

分季度看，公司2021Q4/2022Q1分别实现营收16.55/16.78亿元，同比+9.92%/+9.96%，实现归母净利润1.14/1.46亿元，同比-49.03%/-47.81%。

受原材料及能源价格快速上涨及公司提价尚未有效落地影响，利润端短期承压。

期间费用持续优化，盈利能力受成本压制下滑。

2021年公司依托适度提价及灵活调整业务结构的能力，毛利率基本维持稳定。

全年毛利率同比-0.5pcts至19.98%。

期间费用率同比-1.08pcts至5.22%，推动净利率同比+2.09pcts至16.93%。

受原材料及能源成本压制，2022Q1毛利率同比-10.92pcts至11.54%，较2021Q4环比-0.01pcts。

期间费用持续优化，期间费用率同比-1.06pcts至3.82%，影响净利率同比-9.66pcts至8.73%，较2021Q4环比+1.88pcts。

后续随提价落地盈利能力有望逐步改善。

产能步入快速扩张阶段，全国布局日益完善。

公司投资118亿元的年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸一体化项目及在湖北省投资100亿元年产250万吨“高性能纸基新材料循环经济”项目已于2022Q1相继开工，进一步完善公司在西南及中原地区产能布局。

同时，公司常山基地投建的30万吨食品卡纸项目预计将于2022年7月完工投产。

产能投建及释放节奏加快，支撑公司收入端持续增长。

投资建议：产能快速扩张，盈利边际回暖。

考虑到当前成本压力及公司提价落地节奏，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.5/13.4/15.7亿元（原2022-2023预测值14.2/17.1亿元），对应当前市值PE分别为14/11/9X，维持“买入”评级。

风险提示：原料价格大幅波动，消费不振需求下行，产能投放不及预期。