中信证券-汉钟精机-002158-跟踪点评：经营稳健，真空业务高增-220509

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公司2021年实现营收29.8亿元（同比+31.2%）、归母净利润4.9亿元（同比+34.1%），公司真空产品销售10.4亿元（同比+59.7%），维持高增。

22Q1，公司实现营收5.9亿元（同比+2.7%）、归母净利润0.91亿元（同比+22.7%），经营稳健。

我们看好冷链市场为公司压缩机业务带来新的机遇，真空泵产品受益于光伏景气放量和在半导体领域的广阔应用前景，维持“买入”评级。

▍原材料压力下，经营质量优异。

2021年，在原材料价格大幅上涨的背景下，公司毛利率有所承压降至34.8%（同比-1.2pcts），公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%、4.7%、6.2%、1.0%，分别同比+0.24pct、-0.36pct、-1.4pcts、+0.3pct，研发费用率降低较多但研发总额增长0.13亿至1.9亿元。

在良好的经营管理基础上，公司2021年净利率同比微升0.31pct至16.4%。

2022年一季度，公司经营维持稳健，毛利率、净利率分别为33.0%（同比-2.2pcts）、15.4%（同比+2.5pcts），净利率的提升主要系22Q1研发费用同比-42.4%（研发物料投入下降所致）和财务费用同比-196.2%（汇兑收益同比增加）。

▍压缩机业务：稳中有进，冷冻冷藏子板块成长性好。

2021年，公司压缩机业务实现营收17.0亿元（同比+17.5%），毛利率30.1%（同比-3.5pcts）。

据《中央空调市场》数据，2021年我国中央空调市场增长20.4%，公司商用中央空调压缩机产品受益于行业回暖。

2021年公司应用于冷冻冷藏市场的半封闭螺杆压缩机实现30%以上增长，随着我国冷链市场不断发展，未来公司冷冻冷藏业务发展潜力较大。

公司亦针对各类型压缩机，持续开发更低能耗、更环保、更高端的产品，顺应市场趋势，扩大市场份额。

▍真空产品：持续高增，N型电池片环节和半导体行业有望成为新增长点。

2021年，公司真空业务实现营收10.4亿元（同比+59.7%），营收占比达到35.0%创下新高，真空业务毛利率同比提升1.5pcts至43.1%。

在光伏行业，公司在拉晶环节市占率较高，随着N型电池片（TOPCon、HJT等）效率不断突破，电池片环节对真空泵的新增需求与国产替代需求有望成为公司新的增长点。

在半导体行业，SEMI预计2022年全球半导体制造设备市场总额有望扩大至1140亿美金（同比+10.7%），公司已有能满足半导体最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，已通过部分国内大厂认可，并与多家半导体设备企业开展新设备开发合作，未来前景广阔。

▍风险因素：宏观经济下行压力加大的风险；原材料价格大幅波动的风险；光伏扩产不及预期的风险；半导体领域真空泵产品国产化进程不及预期的风险；重要客户流失的风险；产能扩张不及预期的风险。

▍投资建议：公司是国内螺杆式压缩机和真空泵龙头企业，冷链市场快速发展为公司压缩机业务带来新机遇，真空泵产品则有望充分受益于光伏高景气持续放量，并在半导体领域逐步突破。

考虑到疫情扰动、宏观经济下行压力和原材料价格上涨压力，我们调整公司2022、23年业绩预测至5.8亿、7.4亿元（原预测为6.4亿、7.9亿元），新增2024年业绩预测9.2亿元。

我们选取同为通用机械基础零部件的减速机制造商国茂股份、光伏核心设备厂商捷佳伟创和晶盛机电作为可比公司，可比公司2022年平均PE估值为21倍，我们给予公司2022年21倍PE估值，对应目标价为23元，维持“买入”评级。