国信证券-视觉中国-000681-疫情压制B端需求，关注数字藏品业务进展-220509

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广告行业需求压制业绩增速。

公司披露年报及一季报，1）2021年公司实现营业收入6.57亿元，归母净利润1.53亿元，同比分别增长15%、8%，对应EPS0.22元；其中Q4实现营业收入1.33亿元、归母净利润0.02亿元，同比分别增长3.5%、-89.6%；2）22年Q1实现营业收入1.55亿元、归母净利润0.31亿元，同比分别增长11.8%、-26.5%，对应全面摊薄EPS0.04元；业绩下滑主要在于疫情影响之下广告市场疲软，导致对创意素材资源需求减弱。

数字版权交易保持稳健，客户数量持续增长。

1）21年全年视觉内容与服务业务实现营收6.54亿元（收入占比99.53%），同比增长15.48%，继续保持稳健；2）公司签约客户数持续保持增长，直接签约客户数超过23000家，同比增长超过35%；其中年度销售额10万元以上的长协客户续约率继续保持在80%以上；通过互联网平台触达长尾用户继续保持快速增长，数量近200万，较2020年同比增长超过40%；3）音视频的销售额同比增长接近150%，继续保持高速增长；通过投资国内领先的视频素材交易平台光厂创意（VJshi.com）、爱设计智能设计工具(isheji.com)，全面覆盖中小企业、长尾市场。

“区块链+”战略启动，元视觉开始贡献收入。

1）2021年底公司推出数字艺术交易平台——元视觉艺术网，与艺术家与版权IP方建立合作，为创作者和艺术家、使用者和收藏家等相关主体提供基于区块链信任机制的协同创作、交易变现等多种场景赋能；2）截至22Q1，公司数字艺术交易平台——元视觉与超过41名艺术家、版权IP合作机构建立合作，共发售原创数字艺术作品126件，累计实现销售额超过1,000万元。

“区块链+”战略初步落地，toC业务初见成效。

风险提示：宏观经济波动风险；监管政策风险；新业务不达预期风险等。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑疫情对下游营销行业影响，我们下调公司22/23年盈利预测（前值为2.6/3.1亿元），新增24年盈利预测测，预计2022-24年归母净利润2.07/2.37/2.93亿元，同比增速35/15/24%；摊薄EPS=0.30/0.34/0.42元，当前股价对应PE=40/35/28x。

我们持续看好公司在创意素材领域的资源优势，短期疫情冲击下游需求，长期营销领域素材需求仍将持续向上，元宇宙时代数字藏品应用大有可为，看好公司长期价值，继续维持“买入”评级。