天风证券-中熔电气-301031-新能源占比提升，储能业务势头良好-220509

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年报点评财务摘要：公司2021年实现收入3.85亿元，同比增长70%，归母净利润0.8亿元，同比增长45%，扣非净利润0.68亿元，同比增长45%。

经营活动现金流量0.25亿元，同比增加11%。

综合毛利率40.6%，同比减少4.55pct；综合净利率20.9%，同比减少3.6pct。

22Q1营业收入1.46亿元，同比增长105%，归母净利润0.33亿元，同比增长85.4%，扣非净利润0.31亿元，同比增长92%，综合毛利率39.2%，同比减少4.3pct，净利率22.8%同比减少2.4pct，经营活动现金净流量-0.11亿元。

新能源汽车：21年营收2亿元，占比52.01%，YOY+88.97%；毛利率38.74%，同降4.75pct.风光发电及储能：21年营收1.28亿元，占比33.26%，YOY+93.43%；毛利率44.53%，同降3.39pct。

通信行业：21年营收0.27亿元，占比6.99%，YOY-13.41%。

工控电源及其他：21年营收0.21亿元，占比5.50%，YOY+6.71%。

轨道交通：21年营收0.086亿元，占比2.24%，YOY+170.18%。

财务分析：2021年研发费用0.28亿元，研发费用率7.2%，同比提升0.7pct。

2021年管理费用0.24亿元，管理费用率6.3%，同比提升0.9pct。

费用增加主要为薪酬，2021年公司员工数量768人，同增32%；人均薪酬9.7万，同增33%。

投资建议中熔在2021年新能源占比达到85%（新能源车52%+风光储33%），短期看公司产能提升，中长期看好公司有望在海外客户份额提升，高电压、大电流产品迭代中份额继续提升。

储能业务也有望在未来几年给公司带来较大弹性。

由于受到疫情、原材料涨价影响，我们将公司22、23归母净利润2、3.3亿元调整至1.7、2.8亿元，对应当前估值40X、24X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格上涨不及预期、新能源需求增速不及预期、海外市场开拓不及预期。