中信证券-黑猫股份-002068-2021年年报及2022年一季报点评：强化炭黑规模效益，拓宽新材料板块布局-220509

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2021年公司实现营业收入79亿元，同比+46%；实现归母净利润4.3亿元，同比+345%。

公司主营业务回暖，业绩增速亮眼，同时强化炭黑业务规模效益，持续推进精细化工等相关高附加值产业链布局，看好其成长空间。

预测2022-2024年公司EPS分别为0.80/0.99/1.35元。

维持目标价13.5元及“买入”评级。

▍2021年主营业务回暖，业绩增速亮眼。

2021年公司实现营业收入79.30亿元，同比+42.6%；实现归母净利润4.31亿元，同比+344.7%。

对应四季度营业收入21.16亿元，同比+7.5%，环比+14.0%；归母净利润亏损3.87亿元。

2021年炭黑实现收入68.36亿元，同比+44.1%；焦油精制产品收入7.07亿元，同比+25.8%；白炭黑营收1.82亿元，同比+7.4%。

全年完成炭黑销量93.73万吨，同比+0.7%；焦油精制产品销量21.76万吨，同比-14.7%；白炭销量3.28万吨，同比-21.8%。

受能源及原材料价格上涨影响，公司整体盈利能力增长有限。

全年炭黑实现毛利率14.0%，同比+2.0pcts；焦油精制产品毛利率0.4%，同比-0.4pct；白炭黑毛利率7.4%，同比+19.0pcts。

▍2022年一季度毛利率受损，业绩同比转亏。

2022年一季度公司实现营业收入18.49亿元，同比-0.51%，归母净利润亏损1042.62万元。

一季度受原材料价格继续上涨带来的影响，公司盈利能力承压，实现毛利率3.03%，同比-20.0pcts。

▍聚焦区域优势，扩大炭黑产能规模。

根据所在地政府要求，“十四五”期间，东北三省及周边市场轮胎产能倍增，新增产能将显著提升炭黑需求。

公司按照就近原则，于朝阳黑猫基地扩建4万吨炭黑产能，该生产线已于2022年3月20日开工建设。

此外，公司进一步优化产能布局，利用乌海地区煤焦油资源优势，新建12万吨炭黑生产线及配套汽拖机组。

目前公司具有110万吨炭黑产能，待新建产能投产，产能规模效应将得到进一步增强，龙头地位得到巩固。

▍结合现有产业优势，拓宽新材料板块布局。

公司加速切入新能源材料产业，拟与联创股份合作投建5万吨PVDF产业链及0.6GW配套绿电项目。

此外公司将以黑猫高材为主体，投建5000吨碳纳米管粉体及配套产业一体化项目，预计2022年底建成500吨碳纳米管粉体产能；2024年底前再建成2500吨产能；2026年底前建成剩余2000吨产能。

公司为全面开拓特种炭黑市场，与安徽黑钰拟出资成立合肥黑猫公司，拟通过购买安徽黑钰现有固定资产并承接其无形资产，快速形成规模化特种炭黑产能。

此外公司子公司乌海黑猫拟出资新建年产15000吨酚醛树脂项目，丰富精细化工产品序列，打造新的利润增长点。

公司持续推进精细化工等高附加值产业链布局，看好业务成长空间提升。

▍风险因素：炭黑下游需求增长不及预期；原材料价格波动剧烈；公司产能扩张计划迟滞；公司新材料板块拓展遇阻。

▍投资建议：公司作为国内炭黑龙头，进一步扩大炭黑产能规模，强化规模效益。

公司持续推进精细化工等相关高附加值产业链的布局，看好公司业务成长空间提升。

考虑到原料价格上涨超预期，调整公司2022-2023年归母净利润预测至5.97/7.42亿元（原预测为6.13/7.15亿元），新增2024年归母净利润预测为10.13亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为0.80/0.99/1.35元。

维持目标价13.5元（对应2022年17xPE，考虑公司过去5年估值中枢为17xPE），维持“买入”评级。