中信证券-和而泰-002402-2022年一季报点评：业绩短期承压，汽车业务拓展顺利-220509

《中信证券-和而泰-002402-2022年一季报点评：业绩短期承压，汽车业务拓展顺利-220509（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-和而泰-002402-2022年一季报点评：业绩短期承压，汽车业务拓展顺利-220509（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2022年一季度，公司实现营收12.4亿元，同比-2.7%；实现归母净利润7148万元，同比-33.79%。

受局部疫情反复的冲击，公司物流运输受阻，原料供应短缺，部分订单生产交付延迟。

同时，由于原材料价格高企以及库存滚动等原因，公司毛利率承压。

我们认为，公司短期面临较多外部扰动因素，但在手订单仍然饱满，相关业务拓展顺利。

报告期内，公司汽车电子业务加速突破，实现收入同比+123.81%，获得国内整车厂多个自研项目订单。

此外，子公司铖昌科技首发过会。

长期看，我们认为公司作为全球领先的控制器龙头，传统业务优势显著，汽车电子、储能等业务将迎来快速发展，射频芯片业务长期趋势向好。

我们给予公司目标价20元，维持“买入”评级。

▍局部疫情叠加供应链扰动致使业绩承压。

2022年一季度，公司实现营收12.4亿元，同比-2.7%；实现归母净利润7148万元，同比-33.79%。

公司业绩承压主要受到局部疫情冲击和供应链扰动的双重影响。

①疫情冲击：主要体现为工厂封控和物流受阻。

公司在深圳有主要工厂，2022Q1深圳疫情导致公司接近两周时间无法全面生产。

同时，上海疫情又使得物料运输受阻，出现工厂停工待货的情况，产能利用率下降；②供应链扰动：报告期内，MCU等原料价格维持高位。

在库存滚动下，公司毛利率同比-2.88pcts至16.98%，致使净利率同比下滑2.42pcts至6.23%。

同时，公司报告期末存货为17.34亿元，较期初库存水平提高12.81%。

由于备货策略原因，公司报告期内经营性现金流为1997万元，同比大幅下滑。

▍汽车业务拓展顺利，获得国内整车厂多个自研项目订单。

报告期内，公司汽车业务加速突破，实现收入同比高速增长123.81%。

公司紧紧把握汽车产业智能化趋势，布局汽车散热器、冷却液加热器、逆变器等方向的智能控制产品。

目前，公司与国内蔚来、小鹏和理想等整车厂的合作取得了实质性进展，座椅控制、HOD（方向盘离手检测）等项目已进入试产或量产阶段；也与全球知名汽车电子零部件厂商博格华纳、尼得科等形成了战略合作伙伴关系，中标多个平台级项目。

此外，2022Q1公司新获得国内整车厂多个自主研发项目订单，加速向ODM转型。

▍子公司铖昌科技首发过会。

子公司铖昌科技核心业务为微波/毫米波模拟相控阵T/R芯片，应用于5G毫米波通信、卫星互联网等领域。

2021年，该公司射频芯片业务实现营收2.11亿元，同比+30.25%。

2022年4月7日，铖昌科技首发上市获得证监会通过。

随着募投项目推的进，公司射频芯片研发实力有望得到进一步加强。

▍风险因素：全球疫情反复的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动持续超预期的风险；电动工具与家电板块需求大幅回落风险；公司汽车电子业务放量不及预期的风险；汇率波动的风险；公司射频芯片业务发展不达预期的风险。

▍投资建议：公司作为全球领先的控制器龙头，传统控制器业务优势显著并保持稳健增长，汽车电子、储能等业务将迎来快速发展，射频芯片业务长期趋势向好，在综合竞争力提升、产品结构优化和宏观因素冲击减弱背景下，公司盈利能力有望企稳改善。

考虑国内局部疫情冲击以及供应链扰动超预期，我们调整公司2022-2024年营业收入预测至75.09/96.45/122.69亿元（前值76.51/97.18/123.54亿元），调整归母净利润预测至6.80/9.12/11.57亿元（前值7.31/9.78/12.43亿元）。

参考拓邦股份、移远通信、广和通等物联网板块可比公司估值（平均31x），给予公司2022年27xPE，对应目标价至20元，维持“买入”评级。