中信证券-赛轮轮胎-601058-2021年年报及2022年一季报点评：一季度业绩环比改善，看好公司利润修复-220509

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2021年在海运费暴涨、原料成本上行等不利因素影响下，公司实现营业收入180亿元，同比+17%；实现归母净利润13亿元，同比-12%。

2022年一季度公司轮胎销量、利润率环比向好，看好年内行业不利因素逐步消除带来业绩修复。

我们看好公司凭借在海外加速基地布局、全球渠道持续发力以及液体黄金轮胎带来产品力提升，实现向全球轮胎第二梯队突破。

预测2022-2024年公司EPS分别为0.60/0.94/1.17元，维持目标价13.5元及“买入”评级。

▍多重不利因素影响下，公司2021年收入逆势上升，利润同比下降。

2021年轮胎行业面临原材料成本上行、海运费价格暴涨以及国内需求疲软等多重不利因素。

在此环境下，公司凭借新产能释放、产品提价以及产品结构调整，实现营业收入179.98亿元，同比+16.8%；实现归母净利润13.13亿元，同比-12.0%；全年毛利率18.9%，同比-8.3pcts；净利率7.5%，同比-2.4pcts。

四季度单季公司实现营业收入47.53亿元，同比+12.1%；实现归母净利润3.11亿元，同比-2.3%；四季度毛利率15.1%，同比-10.8pcts；实现净利率6.9%，同比-1.0pct。

公司全年实现轮胎销量4362万条，同比+6.6%；销售均价369元/条，同比+10%；单胎平均成本296元/条，同比+24.8%。

▍一季度销量、盈利能力环比向好，看好年内业绩修复。

2022年一季度原材料价格环比回落，叠加海外轮胎需求持续复苏，公司实现营业收入48.63亿元，同比+17.2%，环比+2.3%；实现归母净利润3.22亿元，同比-19.6%，环比+3.5%；一季度毛利率17.0%，同比-4.8pcts，环比+1.9pcts；净利率6.9%，同比-2.8pcts，环比+0.1pct。

一季度公司实现轮胎销量1100万条，同比-3.4%，环比+8.4%；销售均价401元/条，同比+22.1%。

随着海运力紧缺问题进一步缓解以及国内轮胎需求逐步复苏，公司2022年业绩有望修复。

▍产能扩张快速推进，柬埔寨基地顺利投产。

公司产能扩张计划及海外基地布局持续推进，2021年新增投资越南三期300万条半钢胎、100万条全钢胎及5万吨非公路胎项目、柬埔寨900万条半钢胎项目及潍坊600万条半钢胎、120万条全钢胎项目；2022年又新增投资柬埔寨165万条全钢胎项目，其中柬埔寨900万条半钢胎项目实现年内开工、年内投产。

公司产能持续扩张为轮胎产销量增长提供支持，同时海外柬埔寨基地的布局也有望协助公司规避国际贸易壁垒，提升出口竞争力。

▍打造液体黄金轮胎，实现产品力突破。

公司通过自主研发的方式开发出低碳绿色轮胎产品—液体黄金轮胎，有效解决轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题。

根据德国TüV莱茵的测试结果，液体黄金轮胎百公里综合油耗较国内一线品牌在中国重卡市场反馈最好的同类产品低16.56%，按每年行驶20万公里测算，液体黄金轮胎每年可节油1.4万升/车。

液体黄金轮胎的推出有望提升公司综合产品力，助力市场份额进一步提升。

▍风险因素：海运费下降不及预期；原材料价格大幅上涨；新增产能建设、投产进度不及预期；液体黄金轮胎推广不及预期；国际贸易壁垒加剧风险。

▍投资建议：我们看好公司凭借在海外加速基地布局、全球渠道持续发力以及液体黄金轮胎带来产品力提升，实现向全球轮胎第二梯队突破。

考虑到原材料价格及海运费仍维持高位，下调公司2022-2023年归母净利润预测至18.26/28.87亿元（原预测为23.89/32.52亿元），新增2024年归母净利润预测为35.96亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为0.60/0.94/1.17元。

参考轮胎行业可比公司平均估值水平（2023年12xPE），同时考虑到公司液体黄金轮胎产品带来的增长预期，维持目标价13.5元（对应2023年14xPE），维持“买入”评级。