中银国际-唯捷创芯-688153-国产射频PA龙头腾云入海，产业链自主可控势在必得-220507

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摘要：唯捷创芯作为国内PA第一梯队的龙头厂商，PA的出货量遥遥领先其他友商，占据国内出货量第一。

下游终端产品近期需求相对疲软，但是公司受益于5G以及射频自主国产化趋势，同时背靠Wi-Fi6模组成功研发并量产出货，未来成长空间打开，前景见好，公司高成长性趋势明显。

支撑评级的要点唯捷创芯加快5G模组创新迭代。

我们对唯捷创芯在PA模组领域的专业性与发展性充满信心，在移动通信终端、物联网等领域唯捷创芯有望成为新龙头，创造更大的时代价值。

唯捷创芯借助集成电路国产化东风，继续坐稳PA模组龙头。

唯捷创芯深耕射频前端细分领域，高集成度模组设计与量化能力、高度完善的GaAsPA射频工艺在集成电路国产化崛起浪潮中领航成长优势。

估值捷创芯主营业务为PA模组、Wi-Fi射频前端模组、射频开关、接收端模组。

21年由于公司（1）产品竞争力增强、下游市场需求增长分别推动4G型号PA模组的单价、销售数量上涨，推动4G型号PA模组销售收入快速增长；（2）5G型号PA模组大批量出货，推动销售收入快速提升；（3）2021年新推出Wi-Fi6射频前端模组、射频开关、接收端模组等产品贡献的收入亦同比大幅提升。

21年的整体营收非常乐观。

增长率预计达到93.79%。

综合行业供需关系、竞争格局、公司研发及产品布局情况，对各业务的收入和毛利率进行了初步预测。

我们预测公司2021-2023年总收入35.08/40.91/49.10亿元，毛利率为26.90%/28.65%/28.90%，净利润为-0.67/4.91/5.89亿元。

公司2020-2021年尚未盈利，适用于PS估值法，5家可比公司对应2020-2021年收入的PS均值为13.15/8.41倍，公司5.6当日市值为182亿元，对应2020-2021年收入的PS为12.26/6.33倍，可见公司2020/2021PS均低于可比公司均值，未来投资价值较高，综合考虑，首次覆盖，给予买入的评级。

评级面临的主要风险下游需求下滑风险，公司下游主要是移动终端行业，若智能终端的景气度下降，公司的业绩同步也会受到影响。

行业竞争加剧风险，目前国内进入射频全端模组的公司愈来愈多，市场竞争逐渐加剧，可能会导致公司的市场份额受到压缩和减小。

公司5G模组量产能力可能提升不足，但是下游5G需求较为旺盛，可能难以满足需求，业绩同步也会受到影响。