中信证券-维达国际-3331.HK-2022年一季报点评：短期盈利承压，静待利润修复-220509

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2022Q1，内需疲软叠加疫情扰动，公司收入自然同比+0.1%（中国大陆收入自然同比-1.9%）；木浆价格大幅上涨导致盈利能力承压，2022Q1净利润同比-37.8%，净利率同比-4.9pcts。

我们预计Q2公司盈利压力仍在，提价、高端化将部分缓解原材料压力，下半年随着木浆供应端不确定性减弱，浆价有望回落，公司盈利能力料将迎来修复。

▍22Q1净利润低于预期。

2022Q1，公司实现营业收入45.7亿港元，同比+2.2%，自然增长+0.1%；其中中国大陆/海外地区营业收入34.7亿/11.0亿港元，同比+1.2%/+5.4%。

2022Q1，公司实现净利润3.4亿港元，同比-37.8%，对应净利率7.5%，同比-4.9pcts，环比+0.1pcts。

▍纸巾收入增速承压，高端化、电商化推进顺利。

2022Q1公司纸巾/个护收入36.5亿/9.1亿港元，同比-0.3%/+13.3%。

2022Q1中国大陆收入自然增长-1.9%：受去年末纸巾提价约3%、内需疲软、疫情扰动影响，22Q1纸巾销量下滑；卫生巾业务Libresse薇尔维持高增，推测收入增速70%以上。

香港、马来西亚等地收入随着疫情影响减弱逐渐恢复，预计此趋势仍将延续。

公司高端化进展顺利，Q1湿巾、得宝收入增速10%以上，高端占比已超过36%。

2022Q1，公司传统经销/商用/现代/电商渠道营业收入同比-1%/+2%/+2%/+2%，占比达28%/11%/24%/37%，其中中国大陆传统经销/商用/现代/电商渠道营业收入同比-3%/+1%/+1%/+3%，占比达23%/10%/22%/45%。

▍浆价大幅上涨，短期盈利承压。

2022Q1，针叶浆/阔叶浆内盘价较年初涨幅16%/20%，外盘价涨幅29%/22%，原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力承压，2022Q1公司毛利率33.1%，同比-5.8pcts，环比+0.9pct。

展望Q2，我们预计公司原材料成本压力仍在，通过终端提价、持续推进高端化等方式将部分消化原材料涨幅。

下半年，随着海外新增木浆产能落地、罢工、极端天气等事件影响趋弱，木浆供应端不确定性减弱，浆价回落后公司盈利有望迎来改善。

▍风险因素：原材料价格波动；新品销售、渠道拓展以及产能投放不及预期。

▍投资建议：考虑到疫情扰动和原材料涨幅，下调2022-2023年营业收入预测为198.6/217.4亿港元（原预测为218.1亿/238.2亿港元），下调净利润预测为15.1亿/18.0亿港元（原预测为25.3亿/29.5亿港元），新增2024年营业收入/净利润预测为237.7亿/21.6亿港元，对应EPS为1.25/1.50/1.80港元。

参考同业10-20倍PE估值，考虑到公司高端化和线上化表现突出，给予2022年16倍PE，目标价20港元，维持“增持”评级。