天风证券-纺织服装行业阿迪达斯：大中华区FY22Q1收入同减35%，全年预期谨慎-220509

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FY22Q1全球营收53亿欧元同增0.6%，西方市场势头强劲阿迪达斯FY22Q1（FY22/1/1-3/31）营收53.02亿欧元，约合371.9人民币，同增0.6%（剔除汇率影响，下同），主要系西方市场的品牌和产品需求强劲，批发订单数量增加，DTC渠道增长。

分地区看，大中华区受疫情反复、消费疲软、线上业务增长不及预期、库存过剩等因素影响下滑较多，FY22Q1EMEA收入19.35亿欧元，约合135.73亿人民币，同增9.1%，占比36.5%；北美地区收入14.02亿欧元，约合98.34亿人民币，同增12.8%，占比26.44%；亚太地区（不含大中华区）收入5.06亿欧元，约合35.49亿人民币，同减15.7%，占比9.54%；大中华区收入10.04亿欧元，约合70.42亿人民币，同减34.6%，占比18.94%，主要系疫情反复影响；拉丁美洲收入4.19亿欧元，约合29.39亿人民币，同增38%，占比7.9%；其他地区收入0.36亿欧元，约合2.53亿人民币，同减7.6%，占比0.68%。

分品类看，FY22Q1鞋类收入30.02亿欧元，约合210.57亿人民币，同增2%，占比56.62%，主要系公司新产品（如UltraBoost22和adiStar）的强劲销售，以及随着SolarGlide的推出而拓宽Solar领域；服装类收入19.87亿欧元，约合139.38亿人民币，同减4%，占比37.48%；饰品及装备类收入3.12亿欧元，约合21.88亿人民币，同增25%，占比5.88%。

分渠道看，受供应短缺影响，公司在FY22Q1继续优先考虑DTC渠道，FY22Q1DTC渠道收入同增1%，电子商务渠道收入同增2%。

公司FY22Q1毛利26.48亿欧元，约合185.74亿人民币，同减3%；经营利润4.37亿欧元，约合30.65亿人民币，同减37.93%；净利润4.9亿欧元，约合34.37亿人民币，同减11.5%。

公司FY22Q1毛利率49.9%，同减1.9pct，主要系1）采购和货运成本的大幅增加，2）线上FY21可比性强劲等影响无法被全价销售份额显著上升以及首次选择性提价（主要是DTC独家产品）的积极影响所抵消；经营利润率8.2%，同减5.2pct，主要系对品牌、DTC和数字化的额外投资；净利率9.24%，同减1.27pct。

公司FY22Q1存货45.42亿欧元，约合318.59亿人民币，同增15%，主要系在途货品大幅增加。

公司预计FY22H2收入增长20%+，FY22收入同增11~13%公司预计FY22Q2将恢复增长，FY22H2收入增长20%以上，FY22营收同增11%~13%，即235.70~239.94亿欧元，约合1653.28~1683.06亿人民币，其中FY22EMEA收入中段增长，北美及拉丁美洲收入中高段增长，亚太地区收入中段增长，共占公司业务的80%以上；大中华区收入将显著下滑；公司预计FY22持续经营净利润为18~19亿欧元，约合126.26~133.27亿人民币，同比增长21%~27%；预计FY22毛利率为50.7%，主要系大中华区收入低于预期；经营利润率为9.4%，主要系公司将继续投资品牌，产品以及DTC和数字技术，以支持FY22所有其他市场的双位数增长以及全球长期市场份额的增长。

展望FY22阿迪将加速西方市场发展、恢复亚太地区增长。

就大中华地区而言，阿迪将采取以下措施缓解疫情封控影响①线下：加强产品管控、延长活动周期、加大活动力度促进销售；②线上：通过微信小程序、直播拉动销售增长，直播时长延长至平均5h/次。

③市场：登陆OZ界活动强化消费者粘性，加强小红书、抖音运营。

公司预计FY21-25收入CAGR8%~10%，FY25毛利率达53%~55%，经营利润率达12%~14%，FY21-25持续经营净利润CAGR16%~18%。

与FootLocker签署战略合作协议，FootLocker目标阿迪在其FY22销售额增长1亿欧元，约合7亿人民币；FY25销售额超过20亿美元，约合67亿人民币，为FY21近3倍。

FootLocker系美国最大的球鞋及服饰零售商，专注高端运动球鞋，囊括Nike、Adidas、Puma、VF以及UnderArmour等上百家运动品牌；2018年进驻天猫国际开拓中国市场数字渠道，通过线上+线下的O2O模式提供全新的购物体验，2017年起陆续在中国开设高端的精品店和旗舰店。

合作内容：创新产品、提升用户体验并加强互动；FootLocker将成为阿迪篮球系列主要合作伙伴；共同推动产品宣发；围绕女子、儿童以及服装主要特许经营权的开发和扩展。

阿迪达斯系全球专业体育运动巨头，FY22Q1西方市场势头强劲，北美、EMEA与拉丁美洲收入均双位数增长恢复明显，但大中华地区仍疲软。

一方面，公司西方市场需求强劲有利于带动供应商申洲国际订单增长；另一方面，受新疆棉事件后消费者对国潮热情持续、国牌竞争力逐渐提升等因素影响，阿迪国内份额逐渐减少，我们预计李宁、安踏、特步等本土品牌增速仍有望高于阿迪等西方品牌在大中国区销售增速，进一步分享其市场份额，品牌势能强劲延续看好国牌长期增长。

建议关注：李宁、安踏集团、特步国际、申洲国际。

风险提示：海外疫情反复；供应链稳定性带来运营效率影响；新疆棉事件影响持续；消费者对鞋服偏好变动等风险。