国信证券-天孚通信-300394-稀缺的光器件平台型厂商，迈入崭新发展阶段-220509

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稀缺的光器件平台型厂商，持续进行产品价值提升。

天孚通信主营业务为光无源器件的研发生产。

公司产品工艺要求高，盈利能力强，毛利率达到50%，净利率达到30%。

过去十年，公司产品线从基础元件到高端无源光器件，再到高速光引擎解决方案，产品附加值不断提升（在光模块的物料成本占比从1%到15%再到60%以上），相应的营收规模从1.10亿元提升至10.32亿元，十年复合增速为25.1%。

光器件行业需求稳步增长，跨领域应用带来新机遇。

伴随着流量增长带来的全球数据中心持续建设，光模块/光器件市场需求未来成长可期。

根据我们测算，光模块用无源光器件和光引擎的市场规模有望分别从2020年的7.2/40亿美元增长至2026年的15.8/88亿美元。

此外，通信领域光器件公司纷纷进入激光雷达、医疗检测等新领域，打开新的成长空间。

公司竞争优势：领先的工艺技术、高效的管理体系、卓越的资源整合。

天孚通信拥有三大核心竞争优势：（1）领先的工艺和精密制造能力，基于拥有纳米级超精密模具设计制造能力，产品在高精度、高一致性、数据离散性上表现优异，客户认同度高；（2）高效的工厂管理体系，保证高良率和高盈利能力；（3）卓越的资源整合：公司对行业理解深，不断整合内外部技术和资源，打造平台型技术公司。

未来成长性：无源产品线稳步增长，高速光引擎打开成长空间。

公司传统无源光器件产品稳健增长，保偏器件、FA、AWG等新品持续爬坡量产。

高速光引擎业务实现大客户突破，在手订单充裕。

应用市场上，公司在激光雷达领域不断布局，已有小批量出货，是后续的重要增长潜力。

盈利预测与估值：看好公司新业务的增长潜力，维持此前盈利预测，预计2022-2024年归母净利润4.3/5.5/6.7亿元（+41%/26%/22%），EPS分别为1.1/1.4/1.7元，当前股价对应2022年PE分别为21/16/13倍。

通过多角度估值，预计公司合理估值31-33元，相对目前股价有36.3%-46.0%溢价空间，维持“买入”评级。

风险提示：激新产品拓展不达预期；市场竞争恶化；收购整合不达预期。