中信证券-可转债周报：市场需要耐心布局-220509

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我们在前一份周报中再次讨论了转债估值水平的新常态。

上周转债市场新常态特征演绎的淋漓尽致，无论正股指数走势如何，转债市场参热度与预期不减，估值回升依旧。

这也再次阐明了转债市场投资逻辑出现了较大变化，正股因素的影响已经减弱，传统策略的应对效率在下降。

考虑到估值水平与权益市场趋势，转债的布局需要一定耐心。

我们再次强调右侧交易比左侧可能更具有价值。

转债市场的策略需要与之相匹配，逆周期叠加波动率策略为当前重点关注方向，再次重申关注波动下带来的期权价值兑现机会，尤其以次新券为重点以及磨底阶段逆周期角度布局的窗口期。

▍转债市场波动较大。

上周中证转债指数收于393.16点，周下跌0.29%；可转债指数收于1463.22点，周上涨0.53%；可转债预案指数收于1169.10点，周上涨1.18%。

转债市场上周日均交易额1248.26亿元，日均环比下降0.74%；最后一个交易日平均转债价格为128.40元，周上涨0.89%；最后一个交易日平均平价为86.49元，周上涨0.49%。

▍市场需要耐心布局。

转债市场上周受假期影响仅有两个交易日，指数冲高回落，磨底特征不改。

但需要关注的是估值水平仍旧上涨不改回暖趋势。

▍我们在前一份周报中再次讨论了转债估值水平的新常态。

上周转债市场新常态特征演绎的淋漓尽致，无论正股指数走势如何，转债市场参热度与预期不减，估值回升依旧。

这也再次阐明了转债市场投资逻辑出现了较大变化，正股因素的影响已经减弱，传统策略的应对效率在下降。

考虑到估值水平与权益市场趋势，转债的布局需要一定耐心。

我们再次强调右侧交易比左侧可能更具有价值。

转债市场的策略需要与之相匹配，逆周期叠加波动率策略为当前重点关注方向，再次重申关注波动下带来的期权价值兑现机会，尤其以次新券为重点以及磨底阶段逆周期角度布局的窗口期。

▍从正股出发的布局方向上，一方面我们重申从阻力最小的方向着手，提高转债仓位的风险收益比，力争更好地分享市场反弹时的红利。

稳增长方面我们遵循从基建到地产再到消费的布局思路；成长角度则关注估值消化后的高景气度行业标的。

另一方面考虑到市场波动的放大和转债近期的回落，波动率策略也值得关注。

▍周期品在稳增长主线下的交易性机会仍在继续，预计将会持续至信用条件改善见效之时。

建议对传统通胀品种的交易保持一份谨慎，保持关注新能源板块上游资源品的价格短期弹性带来的机会。

从周期的角度看，可以提升对地产以及消费板块中周期品类的仓位。

▍泛消费板块底部已经明确，现在已经开启向上修复的进程。

虽然近期再次遭遇局部疫情反复的扰动，但市场预期逐步回稳。

结合波动率我们建议重点关注医药产业链机会。

▍制造业方向近期走势仍较疲软，但总体政策方向未变，板块高估值问题已经消化较多。

当前市场已经较大程度反映了局部疫情扰动的影响，高弹性的成长标的可以增加一份期待，我们建议加大布局力度，也属于市场阻力较小的方向。

优先增配景气度触底回升的TMT板块，以及调整较久的清洁能源、军工等相关方向。

▍高弹性组合建议重点关注新春转债、斯莱转债、石英转债、利尔（川恒）转债、傲龙（温氏）转债、三角（苏试）转债、伯特转债、朗新转债、恩捷转债、高澜转债。

▍稳健弹性组合建议关注成银转债、南航转债、华友转债、裕兴转债、旺能转债、济川转债、科伦转债、通22转债、楚江转债、洽洽转债。

▍风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。